彩讯股份：信创邮箱龙头 AI、华为业务打开成长空间

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投资要点：

上半年营收低增，智慧渠道产品占大头。2024H1 公司营收7.81 亿元，同比+6.53%；归母净利润1.18 亿元，同比-52.92%；扣非净利润1.23 亿元，同比+6.58%。按产品分，智慧渠道产品线营收3.08 亿元，同比+1.46%，占比41.51%，毛利率34.42%；协同办公产品线营收2.45 亿元，同比+13.22%，占比33.02%，毛利率50.52%；云和大数据产品线营收1.89亿元，同比+11.57%，占比25.47%，毛利率40.17%。

围绕AI 和元宇宙双轮驱动，三大产品线全面升级。①协同办公产品线，2024 年上半年，公司原有RichMail 信创邮箱及协同办公业务稳步增长，同时持续智能化升级产品线。基于公司一站式AI 应用开发平台RichAIBox打造彩讯数字员工产品，2024 年上半年已成功商用于客户项目，为客户提供企微导购助手、不动产智能顾问、办公助手等多场景的数字员工产品和解决方案。②智慧渠道产品线，2024 年上半年，智慧渠道核心存量业务稳中有增，客户粘性强，合作紧密。大力投入AI+数字人技术融合创新产品研发，包括数字人形象定制平台、AI 在线编舞、数字人直播平台及元宇宙营业厅等，满足客户多场景业务创新需求。公司与华为公司正式签约，达成鸿蒙合作。③云和大数据产品线，云和大数据业务在2024 年上半年持续保持稳定增长。在云服务方面，协助客户在全国范围内提供专业的云咨询服务和解决方案，完成高质量交付。算力领域，联合生态伙伴共同研发新一代AI 算力集群管理平台RichAIBoost；整合硬件厂商生态能力，共同推广销售昇腾服务器产品，打造软硬一体的智算中心服务能力。2024 年上半年的主要项目有：中移互联网移动云盘开发项目、中移互联网移动云盘运营维护项目。

AI 方面持续投入，参与智算中心运营环节。①AI 方面，邮箱自去年起一直在研发，从最初设计规划的智能生成、智能摘要、智能回复、智能分类等功能，目前功能仍在持续丰富中；其次云业务方面，从年初开始公司制定了软硬结合的智算中心布局，目前正在逐步实现，预计下半年在营收和利润端会有体现。此外，公司的AI 中台通过连接大模型、知识图谱、专家知识库等，支持各种应用，帮助企业将AI 能力真正应用到核心场景中。②在智算中心业务中，公司核心参与算力运营环节，包括从前期的规划部署到后期的运维管理，即整个算力中心的软件端。目前，国内拥有千卡集群的运营能力、运营经验的团队稀缺，而公司正在组建一支从规划部署到后期运维全程运营过的团队。目标客群首先是满足企业自身业务需求，然后大模型厂商将成为主要客户群体，业务价值较大，此外，市场上未来可能会看到火爆的AI 应用推理端的客户群体崛起。

鸿蒙软件领域核心合作厂商，商业模式多样空间广阔。①彩讯股份作为华为的生态合作伙伴，在鸿蒙生态企业应用领域有一定的布局。同时，公司也在推广销售昇腾服务器产品。此外，公司也是华为企业办公领域的核心合作伙伴之一，由于华为针对B 端企业办公领域的鸿蒙升级非常重视，公司与其在协同办公领域将有更多机会开展合作。华为8 月7 日举办鸿蒙企业办公领域的大会，很多厂商参与，彩讯是其中唯一的邮件厂商。②鸿蒙领域商业模式方面，第一是与客户合作，对现有应用软件针对鸿蒙版本进行开发，例如移动手机营业厅的鸿蒙版本开发，彩讯于今年2 月中标，为其开展首期版本开发。第二是与华为合作，彩讯作为华为ISV 核心服务商，和华为合作推动鸿蒙生态的建设，目前已经有肯德基车机元服务的订单落地，彩讯也一直在积极响应客户对华为鸿蒙的订单，为下游应用进行鸿蒙软件的开发。从目前公司业务占比来看，华为业务的占比不高，但未来公司的软硬件服务嵌入到华为生态链中以后，预计占比会有所增加。

盈利预测与投资建议。公司信创邮箱Richmail 是中国500 强首选国产邮箱，并且是国资云的紧密合作伙伴，有望受益于国产软件发展和信创推进。分业务来看，软件产品开发与销售主要是定制产品化软件和定制工程化软件，技术服务包括向客户提供的与IT 运维管理相关的技术支持等，系统集成包括外购软硬件产品和公司软件产品的销售和安装，预计未来随着信创、国资云等推进，软件产品开发与销售将呈现较高速度增长，系统集成、技术服务也将跟随保持平稳增长趋势。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.33/3.96/4.93 亿元，EPS 分别为0.74/0.88/1.10 元，给予公司2024 年30-35 倍PE，2024 年合理价值区间为22.32-26.04 元，给予“优于大市”评级。

风险提示：AI 战略进展不及预期；下游需求不足；行业竞争加剧等。