全文|蔚来Q3业绩会实录：10月销量下降是主动行为 目标2026全年实现盈利
专题：聚焦美股2024年第三季度财报
蔚来（NYSE： NIO； HKEX： 9866； SGX： NIO）今日发布了截至9月30日的2024年第三季度财报：总营收为186.735亿元，同比下滑2.1%，环比增长7.0%。净亏损50.597亿元，同比增亏11.0%，环比增亏0.3%。不按美国通用会计准则，调整后的净亏损为44.126亿元，同比增亏11.6% ，环比减亏2.7%。
财报发布后，蔚来创始人、董事长、CEO李斌，CFO曲玉等高管出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并回答了分析师提问。
以下是分析师问答环节部分内容：
摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我的第一个问题有关公司旗下不同品牌之间的战略协同。今年九月公司旗下子品牌乐道（ONVO）L60开始交付。从趋势上来看，目前之前的老品牌蔚来与新品牌乐道的表现还是有差异的。我的问题是，从用户需求、品牌、供应链管理等角度来看，我们是否需要担心这两个品牌之间会有潜在的市场竞争？
李斌：从十月的数据来看，蔚来品牌的交付量相比九月确实有所下降。总的来说，这种下降是来自我们主动的调整。在九月之前的几个月，我们每个月的交付量都能达到2万辆。但我们也意识到，我们的毛利压力是非常大的。持续提高蔚来品牌的毛利是我们的核心目标之一。因此，在今年十月，我们收窄了不少公司的促销支出。大体上与九月相比，我们收窄了15000左右的促销支出。这肯定会对销量带来影响，但这基本上是在我们预期之中的。
十一月的话，我们目前已经看到的是，随着前期价格的稳定，用户需求正在重新恢复。目前来看，一切都在按照计划进行。
我们认为，用两个品牌、三个品牌去面对不同的用户，从目前来看是一项成功的品牌策略。对于乐道品牌，它主要的竞争用户还是那些与它处在同一价格区间的用户。比如，目前乐道的第一大用户来源是特斯拉Model 3的用户。从我们自己内部的数据分析来看，乐道对于蔚来用户的影响，我们自己的数据显示大概只有20%左右。确实会有很少一部分用户会在蔚来与乐道的产品之间做二选一，但从我们目前得到的数据来看，这部分用户很少，大概只有20%。因此，从这个角度来看，两个品牌为我们带来的用户增量是远远大于减少的。总的来说，我们认为这是成功的品牌策略。
摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我的第二个问题有关产能爬坡。我们注意到，截至目前，乐道L60的产能爬坡依然相对缓慢。限制产能爬坡速度的原因有哪些？这是否会年底前的积压订单造成影响吗？另外，前面管理层提到，明年Firefly（蔚来旗下第三子品牌）、乐道以及蔚来都会推出更多车型，明年三月蔚来ET9也会逐渐开始交付。从这个角度来看，在2025年，管理层计划如何解决限制产能爬坡的瓶颈因素？
李斌：确实，大家都期待乐道L60的产能能够爬升得更快一些。但如果从它采用的最新技术来看，比如900V技术，它会影响电池的生产、电机的生产；同时我们也采用了非常多的新电子电机架构，比如我们的Coconut架构也是非常先进的。可以说，乐道L60的设计与生产中有很多技术都是非常新的。所以，从总体上来看，目前的爬坡节奏是在我们预期之中的。我们并不想建立过多的前期交付库存，去显得第一个月、第二个月的交付量能更高一些。可以说我们目前的爬坡节奏其实是比较正常的。
如果观察完整交付月的话，十二月是我们的第三个完整交付月，月交付量能达到1万台；明年三月，我们的产能和交付目标是2万台。这会是一个比较合理的爬坡节奏。总体上来说，大家的期望和我们的设想还是有些差距的。
最近，中国政府推出了一系列补贴政策，包括一些地方的补贴政策。国家也推出了车辆置换补贴。目前政策都是到年底结束。但因为我们目前的交付期已经排到了明年，所以从客观上来说这确实也会影响用户的订单，影响还是不小的。我们也看到，百分之五十、六十的用户确实近期无法提车。我想大家对此也是可以理解的，毕竟对于一款20万左右的车来说，一到两万块钱的补贴力度是非常大的。
至于蔚来ET9与Firefly，它们也会有自己的爬坡节奏。但总的来说，我们会更积极地建立交付库存。
摩根大通分析师Nick Lai：我的第一个问题是，从公司的经营战略上来看，管理层计划如何平衡盈利能力和销量？刚才李总提到，公司收窄了15000人民币左右的促销支出。此举确实会提高公司的政策利润率，但同时，这也会牺牲一部分产品销量。从长期来看，能否请管理层与我们分享一下，您如何考虑利润率和销量之间的平衡？换句话说，从中长期来看，管理层是否设定了一个具体的、理想化整车利润率目标？我记得之前管理层曾提到，公司设定的长期整车利润率是在15%、18%甚至 20%上下。能否请管理层与我们分享一下公司中长期的销量目标和利润率策略有哪些？
曲玉：关于销量与利润之间的平衡。刚刚李总也提到，蔚来品牌在乐道上市之后，我们还是会坚持蔚来品牌的高端定位。至于如何持续提升蔚来品牌的盈利能力，这就变成了我们目前的主要关注点之一。
刚刚你提到，我们从十月份开始收窄了销售政策。短期来看，这对销量会有一些影响。但是我们从十月到十一月这一个半月多的运营中也看到，我们的积压订单又呈现出了回升态势。
从毛利的维度来看，我们在第三季度的毛利达到了13.1%。第四季度，我们的毛利目标还是会维持在15%。我们也比较有信心，蔚来品牌在第四季度的时候毛利水平能够逐步提升到15%。
随着蔚来高端品牌定位的提升，2025年，我们的毛利会以15%为基础，我们会不断优化市场策略、优化供应链。展望2025年，对于蔚来品牌，我们的目标是逐步将毛利从15%提升到20%。
摩根大通分析师Nick Lai：我的第二个问题有关公司的资本支出、运营支出指引。公司会在2025年推出一系列新车，包括Firefly品牌的新车型以及蔚来品牌的高端产品ET9等等。能否请管理层为我们解读一下2025年公司的运营支出、资本支出趋势？
曲玉：确实，刚刚我们提到公司旗下的三个品牌明年都会有新车发布。
从运营费用上来讲，在第三季度，我们的销售费用（SG&A）上升了不少。这其中增加的金额主要是来自于乐道品牌的销售网络建设和销售准备支出。到第四季度，这部分的支出也会增加。我们刚刚也提到，公司目前有190家店，我们年底的目标还是要做到300家店。明年，我们希望能在三月份实现两万台的销量目标。因此，我们会进一步扩张门店的销能、扩大销售网络和人员覆盖。
在明年一季度，随着乐道品牌基本销能的到位，我们整体的投入与产出会有比较好的配比。在这之前，我们的销售费用占销售的比例相对会高一点。从明年的一季度开始，这一占比会慢慢恢复正常。整体来看，对于公司的运营支出，随着我们明年的销量的逐步提升，我们还是有信心实现季度的费效提升。
而从资本支出的维度来看，相比去年，今年整体的资本支出投入是有大幅度下降的。从目前来看，公司全年的资本支出会在80亿左右的水平。我们明年的预算还在制定当中，但整体目标应该还是会控制在差不多的水平。我们会比较仔细地管理公司的资本支出投入。
美银美林分析师Ming Hsun Lee：我的第二个问题有关乐道品牌的毛利率。刚刚曲总谈到，在接下来的第四季度，蔚来品牌的毛利率会持续提升到15%的水平。假设2024年乐道品牌的总交付量在2万台左右，那么品牌的毛利率水平大概如何？而随着乐道品牌的交付量提升，如果月交付量达到2万台的水平，届时乐道品牌的整车毛利率水平又会如何？
曲玉：2024年，虽然乐道L60还处在爬产的初期，再加上早期的用户权益对总体毛利贡献相对较低，但从整体来看，这2万台销量中还是有正向毛利的，毛利水平在个位数。
展望2025年，随着产能和交付的逐步爬升，我们对乐道品牌设定的整体毛利基准目标是10%。随着我们持续优化产品的成本结构，以及乐道新产品的陆续加入，我们对乐道品牌明年整体的毛利率目标是要逐步做到15%。
德意志银行分析师Bin Wang：我的问题有关蔚来品牌在2025年下半年的计划。管理层前面提到会在2025年上半年交付蔚来ET9。那么公司在2025年下半年有哪些计划？管理层是否计划对蔚来品牌的现有车型进行迭代升级？比如蔚来ET5、ET5 Touring、ES6、ES8，这几款车明年下半年是否会有升级版与我们见面？
李斌：确实，明年蔚来品牌的产品会陆续切换到新一代的平台，我们会进入一个新的产品周期。
我们推出的第一款产品会是蔚来ET9，后续陆续会有新产品上市。当然，有一些新产品是对现有产品的改款。大概明年、后年，我们会在两年的时间里完成对所有的产品切换和升级。我们会一步一步完成。
从乐道品牌的角度来看，明年除了乐道L60会上量以外，我们还会有两款家用SUV推向市场。这两款产品的研发已经进行一段时间了，现在都在做量产前的最后准备。明年，我们会完成乐道品牌针对家庭市场的家用SUV布局。接下来的两款产品一款是中大型的六座、七座SUV，还会有一款大五座SUV。对比来看，这两款产品相当于理想L8、理想L7。这两款车的推出时间会晚一些，它们是非常有竞争力的，整车的成本控制也非常不错。目前乐道L60对比理想L6的话，价钱上的差价是在4万元左右。我们相信，这两款新产品对比理想L8、L7，它们的价格也会非常有竞争力。
展望明年，随着我们“加电县县通”、“充电县县通”、“换电县县通”的布局，我们也会加强乐道品牌的渠道和网络建设。总而言之，我们对明年乐道品牌的销量增长是非常有信心的。
对于Firefly品牌。明年我们会向市场交付品牌的第一款产品。Firefly的产品名也是它的品牌名，我们的策略会和MINI的策略比较像。Firefly既是品牌名也会是产品名。在下个月21号的NIO Day上，也就是一个月后，Firefly的新产品就会与大家见面。届时品牌会发布，产品会亮相。
总的来说，明年蔚来会进入到一个新的产品周期，这也是我们明年增长的基础。我们对明年实现百分百的销量翻番增长还是有信心的。
德意志银行分析师Bin Wang：我的第二个问题是有关公司的服务业务毛利。我看到蔚来在第三季度的五福业务毛利有所改善，大概在-8.8%。能否请管理层为我们拆解一下，毛利改善背后的原因有哪些？展望2025年，管理层对服务业务的毛利预期如何？是否会保持在负个位数的水平？
曲玉：三季度毛利提升的驱动因素主要有两个方面。
一是我们零部件成本的持续优化，包括电池成本和其他零部件的成本，和以前的季度相比这两者还是有蛮大的提升。
二是随着销量的提升，产量也到了一个新高度。产量提升以后，我们整个工厂的制造效率、分摊也有都所提升。因此，我们的整体毛利从二季度的12.2%提升到了第三季度的13.1%。
展望第四季度，对于蔚来品牌来说，它继续提升毛利率的动力大概也是来自于两方面。一是我们前述提到的，即我们还是要把蔚来品牌建设成一个高端的品牌。从高端品牌的定位角度来看，我们还是会专注提升蔚来品牌的盈利能力，因此我们的促销政策会适度收紧。二是我们还会持续优化供应链。这两个因素加起来，我们有信心在第四季度把蔚来品牌的毛利继续提升到15%。
展望2025年，整体毛利提升的动因也会有如下几个方面。一是整体供应链的持续提升。我们会在明年推出一系列很重要的智能硬件迭代，这会为我们的成本带来重大优化。另外，明年蔚来品牌的产品会有迭代。随着这些产品的迭代，我们也会把更有产品竞争力和成本竞争力的产品引入到蔚来品牌的产品组合里。这些共同的因素会把蔚来品牌在2025年的毛利率向上提升到20%。
德意志银行分析师Bin Wang：我的问题有关蔚来品牌在2025年下半年的计划。管理层前面提到会在2025年上半年交付蔚来ET9。那么公司在2025年下半年有哪些计划？管理层是否计划对蔚来品牌的现有车型进行迭代升级？比如蔚来ET5、ET5 Touring、ES6、ES8，这几款车明年下半年是否会有升级版与我们见面？
李斌：确实，明年蔚来品牌的产品会陆续切换到新一代的平台，我们会进入一个新的产品周期。
我们推出的第一款产品会是蔚来ET9，后续陆续会有新产品上市。当然，有一些新产品是对现有产品的改款。大概明年、后年，我们会在两年的时间里完成对所有的产品切换和升级。我们会一步一步完成。
从乐道品牌的角度来看，明年除了乐道L60会上量以外，我们还会有两款家用SUV推向市场。这两款产品的研发已经进行一段时间了，现在都在做量产前的最后准备。明年，我们会完成乐道品牌针对家庭市场的家用SUV布局。接下来的两款产品一款是中大型的六座、七座SUV，还会有一款大五座SUV。对比来看，这两款产品相当于理想L8、理想L7。这两款车的推出时间会晚一些，它们是非常有竞争力的，整车的成本控制也非常不错。目前乐道L60对比理想L6的话，价钱上的差价是在4万元左右。我们相信，这两款新产品对比理想L8、L7，它们的价格也会非常有竞争力。
展望明年，随着我们“加电县县通”、“充电县县通”、“换电县县通”的布局，我们也会加强乐道品牌的渠道和网络建设。总而言之，我们对明年乐道品牌的销量增长是非常有信心的。
对于Firefly品牌。明年我们会向市场交付品牌的第一款产品。Firefly的产品名也是它的品牌名，我们的策略会和MINI的策略比较像。Firefly既是品牌名也会是产品名。在下个月21号的NIO Day上，也就是一个月后，Firefly的新产品就会与大家见面。届时品牌会发布，产品会亮相。
总的来说，明年蔚来会进入到一个新的产品周期，这也是我们明年增长的基础。我们对明年实现百分百的销量翻番增长还是有信心的。
德意志银行分析师Bin Wang：我的第二个问题是有关公司的服务业务毛利。我看到蔚来在第三季度的五福业务毛利有所改善，大概在-8.8%。能否请管理层为我们拆解一下，毛利改善背后的原因有哪些？展望2025年，管理层对服务业务的毛利预期如何？是否会保持在负个位数的水平？
曲玉：三季度毛利提升的驱动因素主要有两个方面。
一是我们零部件成本的持续优化，包括电池成本和其他零部件的成本，和以前的季度相比这两者还是有蛮大的提升。
二是随着销量的提升，产量也到了一个新高度。产量提升以后，我们整个工厂的制造效率、分摊也有都所提升。因此，我们的整体毛利从二季度的12.2%提升到了第三季度的13.1%。
展望第四季度，对于蔚来品牌来说，它继续提升毛利率的动力大概也是来自于两方面。一是我们前述提到的，即我们还是要把蔚来品牌建设成一个高端的品牌。从高端品牌的定位角度来看，我们还是会专注提升蔚来品牌的盈利能力，因此我们的促销政策会适度收紧。二是我们还会持续优化供应链。这两个因素加起来，我们有信心在第四季度把蔚来品牌的毛利继续提升到15%。
展望2025年，整体毛利提升的动因也会有如下几个方面。一是整体供应链的持续提升。我们会在明年推出一系列很重要的智能硬件迭代，这会为我们的成本带来重大优化。另外，明年蔚来品牌的产品会有迭代。随着这些产品的迭代，我们也会把更有产品竞争力和成本竞争力的产品引入到蔚来品牌的产品组合里。这些共同的因素会把蔚来品牌在2025年的毛利率向上提升到20%。
汇丰银行分析师Yuqian Ding：
我的第一个问题有关自动驾驶。在接下来的6到12个月的时间里，管理层认为蔚来品牌会有哪几个关键的时间节点？目前蔚来品牌面临的主要挑战是什么？蔚来品牌的最大亮点是什么？能否请管理层从用户采用率、端到端大模型开发、算力能力以及成本等方面为我们详细拆解一下？
李斌：
在七月底时，我们在NIO IN蔚来创新科技日上发布了首个智能驾驶的世界模型NWM（NIO World Model）。我们相信基于世界模型的端到端是未来。我们已经在将这款模型用到车辆量产上了。事实上，我们已经向用户开启了“先锋领航团”的功能体验。在此之前，我们已经在用端到端大模型去做产品的“主动安全”功能。我看最近有一些第三方评测，我们产品的表现远远要好过我们的竞争者、同行。在乐道品牌方面，我们也是第一家用全视觉去实现城区领航辅助功能的公司。最近我们向用户推送了新版更新，用户的评价也非常不错。
总的来说，基于我们的端测算力、数据闭环、世界模型、端到端模型，在接下来的几个月里我们会有新版本发布。大家会逐步看到我们前期投入的产出。
当然，从整个行业的角度来看，每家车企都有自己的探索。我们在按照自己的路径前进。对于在这方面的行业领先我们还是非常有信心的。
从智能驾驶对用户的价值这个角度来讲，我们很早就曾提出：智能驾驶的意义在于解放精力、减少事故。减少事故可以说是智能驾驶的基础。在早些时候我们也与大家分享过，我们的目标是在明年做到“人车共驾的安全性是驾驶员独自驾车的10倍、事故率要低10倍”。目前来看，我们肯定是能完成这个目标的。我们认为智能驾驶首先要解决的是安全性的问题。在此基础上，我们再去解决可用性的问题，包括“解放精力”等等类似的用户价值。这也是我们一直以来非常坚持的路线。就像我们做端到端大模型的时候，我们也是把端到端大模型先用到“主动安全”功能上。我们也确实看到，这会为用户带来非常不错的利益。
汇丰银行分析师Yuqian Ding：从前面管理层的发言来看，明年会是大家倍感期待的一年。公司会进入新的强劲产品周期，同时公司的资本支出、运营支出强度也会提升。我的问题是，能否请管理层为我们更新一下最新的收支平衡时间点？管理层如何看待公司未来12到18个月的资金需求？
曲玉：从整体的资金需求来看，我们在第三季度实现了正向的自由现金流。从目前第四季度的销量指引来看，我们也预计第四季度能够实现正向的运营现金流。
展望2025年，考虑到我们销量翻倍大目标以及每个季度的节奏，再加上整体销量的提升，我们的整体经营现金流还是会实现正向的增长。从现金的维度来看，这些经营现金流的增长能够支撑公司日常运营支出、资本支出的需求。
以上是我们对公司现金的预期。从融资的维度来看，我们其实没有必须的需求，而是会根据市场情况来动态调整融资节奏。
关于你提到的盈利问题，我还是希望从三个方面与大家分享。
首先，作为一家在成长中的车企，销量对我们来讲是最重要的。刚刚我们也从三个品牌的维度阐述了公司明年的新产品计划以及销量计划。因此，随着三个品牌新产品的全部亮相以及新产品的交付用户，对于明年公司的销量增长，我们还是非常有信心的。
第二，关于毛利率。我们刚刚也与大家分享了公司今年第四季度乃至明年的整体毛利率目标。在销量提升的基础上，我们也有信心实现毛利的逐步优化。
第三，我们还是会继续降本增效的工作。在公司内部我们有一个项目叫“挖矿”，从去年开始我们执行得还是不错。我们的目标是，随着销量的提升，我们会逐步改善成本结构，实现成本节约。
展望2025年，我们预计随着销量的增长和刚刚所提到的运营改善，公司的亏损是会逐步收窄的。
李斌：刚刚曲总与大家分享了公司的盈利路径。从短期来看，在研发投入方面，我们基本上保持了比较高的研发支出；在销售服务方面，包括“换电县县通”、乐道品牌销售服务体系的建设等等，这些肯定会对我们造成一些短期压力。但是对于亏损的持续收窄，我们还是有信心的。
目前，从公司整体的角度来看，我们还是以“2026年实现全年盈利”作为经营目标，我们也在按照这一目标开展各方面工作。
中金证券分析师Qiang Jing：我的第一个问题想跟进一下海外市场。蔚来其实很早就在欧洲市场布局了。公司很早就进入了欧洲市场，推出了一系列产品，可以说是中国电车品牌在海外市场的“先行者”。但如今，我们也看到有不少同行加快了他们在欧洲市场的布局。能否请管理层与我们分享一下，目前蔚来在欧洲市场有哪些策略？管理层计划通过哪些策略让蔚来的产品能够在欧洲市场展现出差异化优势，从而进一步提升销量？随着Firefly新车型的推出，明年公司是否有更为积极的海外市场扩张目标？
李斌：确实，蔚来进入欧洲市场已经有一段时间了。从总体的经营角度来看，表现肯定和我们最初的预期是有差距的。但在蔚来品牌进入欧洲市场这件事上，我们是有非常长期的规划的。乐道品牌和Firefly品牌能进入的市场肯定是更多的。所以在我们接下来的全球扩展计划中，乐道品牌和Firefly品牌肯定会承担更大的作用。
从蔚来品牌的角度来看，它本身的定位是在高端市场。如果再加上目前欧洲市场的税，它已经和保时捷的销售价格差不多了。因此，蔚来品牌的市场规模确实会受到限制，但我们还是会保持长期投入。我们会把乐道品牌、Firefly品牌在全球市场进入上的优先级提高。这是我们的既定策略。接下来大家会看到乐道品牌、Firefly品牌进入更多的国家和市场。
海外市场其实和中国市场不太一样。在中国市场，我们是从高端市场做起。现在乐道品牌的产品是可以共享之前蔚来品牌建设的换电站。但从全球市场来看，乐道品牌肯定能更快地达到较高的销量，所以它对我们建立换电网络会起到很好的支撑作用。从长期来看，在中国以外的海外市场，反而是蔚来品牌会更多依赖乐道品牌先建立的充换电体系。也就是说，海外市场与中国市场的顺序是不一样的。
中金证券分析师Qiang Jing：我的第二个问题有关公司的其他业务。从管理层给出的财报数据中我们也看到，前几个季度公司都实现了其他业务亏损的大幅收窄。这可能与公司产品销量的增加以及充换电服务、费用的增加有关。我的问题是，管理层如何看待公司其他业务的毛利率走势？您认为这些业务的亏损何时能够转正？能否请管理层为我们提供具体的时间点？
曲玉：关于其他业务，我们在第二、第三季度实现了亏损的逐步收窄和毛利率的提升。主要原因包括：首先，售后服务效率的提升，这点在前面几个季度我们也提到过。另外一个原因是换电站网络的布局。近期我们四代换电站的研发节奏、布局节奏有所放缓。因此，我们整体的净亏损实现了收窄。
在接下来的季度，我们的售后服务效率和盈利能力还是会持续提升。但为了支持整个蔚来，尤其是乐道品牌的销售提升，我们还是会坚持“基建先行”的策略。因此，目前整个换电站的布局已经开始提速。结合我们在之前公布的“换电县县通”计划，公司换电站的整体布局也会在明年进一步提速，以实现“换电县县通”的目标。
但是，提前布局会为我们带来其他业务的亏损。我们的目标是希望售后业务的提升能够覆盖换电站提前布局带来的损失，但是这其中可能还需要我们付出更多的努力。目前的情况和发展趋势大致如此。
瑞银集团分析师Paul Gong：我的第一个问题有关管理层对乐道L60销量的预期。根据前面管理层的阐述，我感觉您似乎对明年三月交付2万台乐道L60非常有信心。如此一来，乐道L60实际上是对标小米SU7、理想L6的。在一系列补贴政策加持的情况下，目前确实是乐道L60的销售旺季。但随着明年一季度相关补贴政策的取消、减少，产品销售很可能会迎来淡季。我的问题是，管理层为什么会对乐道L60月交付2万台如此有信心？是哪些因素让管理层有这样的预期？
李斌：我们对乐道L60在市场上的需求还是非常有信心的。近期的话，确实由于订单周期相对较长、补贴年底到期等问题，用户的需求和九月份相比肯定没那么火爆了。但大家如果从“试驾转化率”的角度来看，这个数值非常重要，我们看到我们是在非常高的高位，当然具体的数字我不方便说，但我们的试驾转化率是远远高过包括蔚来品牌车型在内的任何一款车型。也就是说，在乐道L60所在的市场，相比其他竞争对手，乐道L60的产品以及价格竞争力是非常强的。对此我们是非常有信心的。
目前我们的主要工作还是要尽快建立销售网络、提高销售网络的覆盖面。我们现在有190多家门店，从区域覆盖的角度来看还是不够高的。对比特斯拉、理想，我们的销售网络覆盖率还是比较低。接下来，我们会继续开更多门店，把销能建起来。大家接下来会看到我们的相关动作。
从明年一月份开始，随着补贴的到期，各个车企基本就回到同一水平线了。因此，考虑到乐道L60本身的产品力、销能的提升以及补贴影响的消除，我们对乐道L60在市场上的需求还是非常有信心的。对它的产品力、换电网络的持续建设等等方面，我们目前的信心度还是非常高的。
瑞银集团分析师Paul Gong：我的第二个问题是关于蔚来新一代技术平台NT3.0的。我记得之前的NT2.0平台相比NT1.0平台，无论是在自动驾驶能力、算力等等方面都有非常显著的提升。目前公司正在设计新一代的NT3.0平台，能否请管理层从自动驾驶算力、电池大小、电机功率、系统集成架构等方面，为我们详细介绍一下NT3.0平台的技术方向？
李斌：对于蔚来品牌来说，蔚来ET9会是搭载全新平台的第一款车型。大家可以看到，无论是从900V高压架构，还是从操作系统、神玑NX9031智能驾驶芯片、传感器等等角度来说，它与我们现在的产品相比肯定会有非常大的跃升。基本上，我们会把蔚来ET9上的这些技术陆续用到后续的产品上去。也就是说，我们会在蔚来ET9的基础上去做现有产品的迭代。
因此，从技术的角度来讲，我认为蔚来ET9是蔚来品牌在过去十年技术投入方面的一个阶段性结晶之作，也是我们接下来产品迭代的非常重要的基础。
高盛分析师Tina Hou：我的第一个问题有关公司的运营支出。从研发费用的角度来看，按照过往数据显示，公司在第四季度的研发费用往往会比第三季度高出近十亿元人民币。对于2024年第四季度，这种季度性特征是否会延续？展望2025年，随着公司持续研发新品、投资自动驾驶等技术，管理层预计2025年公司的研发支出如何？
另外，今年公司只推出了一款新车，即乐道L60。但明年公司会陆续推出四款新车型。从这个角度来看，公司的销售管理费用似乎并不会放缓。我这样的理解对吗？
曲玉：研发费用方面。首先，我们在研发强度上基本上还是会维持每季度30亿人民币左右的投入规模。从季度的波动来看，它会随着我们研发的进度和强度变化，每个季度都会有增减。
您问题里问到了第四季度的情况。目前从预测上来看，第四季度的研发费用确实是会比第三季度多一些。因为随着我们刚刚讲的新产品研发节奏的提升，我们的研发费用也会增加。
从2025年整体的研发投入规模上来看，我们还是会维持和今年差不多的强度，即每个季度在30亿左右（以非通用会计准则计）的投入。我们研发团队的规模目前还是在11000人左右。当然，随着项目的变化，具体人数可能会有所增减。
在销售管理费用方面。刚刚我也提到了，随着我们明年销量的提升，公司每个季度的目标还是要提升销售管理费用占销售收入的比例，希望能够实现效率的提升。
高盛分析师Tina Hou：我的第二个问题有关股权投资损失。我们看到公司在过去三个季度的股权投资一直在亏损，且这个数字还在不断扩大。这是否与公司的BaaS电池租用服务有关？我们该如何看待未来的股权投资损失趋势？
曲玉：三季度的股权投资亏损确实有一些增加。出于公司整体战略的考虑，我们也围绕着蔚来所在的产业做了一些投资。三季度亏损的增加主要还是来自于被投资企业的亏损。在这样一个竞争如此激烈的行业，这种亏损也还是比较正常的。
蔚能方面。其实蔚能在每年、每个季度都处于盈利的状态，所以蔚能不会为我们带来亏损的增加。说到蔚能，在我们一季度BaaS服务调价以后，BaaS服务的整体渗透率上升得非常快。在蔚来、乐道两个品牌的销量增加之后，这其实给蔚能的整体业务规模也带来了非常大的增量。因此，从盈利能力上来讲，蔚能今年的盈利能力要比去年提升非常多。（完）
责任编辑：刘明亮
