再现0利率，票据利率月末直线跳水，信贷预期再降温

　　临近月末，票据市场接连上演“大跳水”，国股半年期银票转贴现利率已降至2022年12月以来新低，3个月期品种则直接逼近0利率。

　　Wind数据显示，10月30日，票据市场“抢票”狂潮持续，国股半年期银票转贴现利率降至0.63%，较29日下降14BP，也是年内首次跌破0.7%；国股3个月期银票转贴现利率则较上一日的0.1%降9BP直至0.01%，再现0利率。此前29日，两期限票据转贴现利率已分别大幅下行11和15BP。

　　整体来看，近期短期限票据利率降幅更大，除3个月期票据品种外，11月、12月到期的国股银票转贴现利率分别大幅下降了90BP、85BP。据第三方平台数据，截至收盘，12月、明年1月、明年3月和明年4月到期的国股银票转贴现利率分别收于0.15%、0.01%、0.30%和0.63%。

　　回顾来看，此轮票据市场大幅调整已持续多时，其中国股半年期银票转贴现利率自10月24日开启了一轮直线下滑，3个月期品种的利率下行自9月末就已开始，其间二者累计下调幅度分别在38BP、174BP左右。

　　此前有业内人士对第一财经表示，票据利率波动受到季节性因素和资金市场的双重影响，在定价方面也相对更加复杂。从票据与国债、同业存单的利差来看，随着月末跳水，票据与国债和同业存单的利差继续扩大，30日与二者的利差分别超过-80BP、-130BP，创年内新高。

　　在不少分析人士看来，供给层面干扰不大的情况下，票据利率的大幅下行主要与机构“抢票潮”有关，杠杆大行大幅降价增配的现象明显。尽管10月是传统信贷小月，但考虑到票据“资金+信贷”的二元属性，10月下旬以来再现“抢票”行为和票据利率大幅“跳水”，让市场对10月信贷预期进一步降温。

　　“（波动）主要应该就是银行冲量导致的，现在信贷需求还是不太好。”一位行业研究人士对第一财经表示，在财政政策进一步加大刺激之前，降准降息等宽松货币政策效果的显现还需要一定时间。另有全国性银行地方分支机构的内部人士表示，当前信贷投放压力依然很大，但另一方面，风险把控的重要性也进一步凸显，从一线感受来看，整体状况没有明显改观。

　　此前央行披露的9月金融数据显示，当月人民币贷款新增约1.6万亿元，较8月多增6900亿元，但同比少增了7200亿元。其中，除票据贴现同比多增2186亿元外，企业和居民部门均同比少增，也被认为冲量迹象明显。

　　基于有效融资需求偏弱、金融数据“挤水分”、经济结构转型等多因素考虑，多位受访人士对第一财经表示，对10月信贷增量预测仍偏悲观，票据市场的走势进一步强化了这一预期。但也有机构研究人员对“开门红”仍有乐观预期，同时强调了财政刺激超预期的前提，11月即将召开的十四届全国人大常委会第十二次会议仍是关注焦点。

　　关于提振信贷，日前，在中国金融四十人论坛第三季度宏观政策报告发布会上，CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌在分析国内总需求不足问题时提到，支出（政府+房地产投资）—收入（企业盈利）—信贷形成的负向循环是总需求不足的主要拖累。

　　他同时表示，尽管当前各部门的相关政策组合与2015年的稳增长政策组合已十分相似，但包括房地产、地方平台等在内，经济环境已有很大不同，因此需要更大力度的财政政策、货币政策和房地产政策支持，包括让广义政府支出增速大于目标名义GDP增速，加快政策利率（OMO）下行进一步降低真实利率等。

　　其中，对于财政政策，根据上述报告测算，2025年若要达到5%的合意经济增长（GDP平减指数为0），广义财政支出应较2024年增加2.6万亿元，一般公共预算和政府性基金预算合计需要通过新增债务等渠道筹集资金11.8万亿元。

　　“可以通过两种方式来实现这样的广义支出强度，一是保持官方赤字率不变，继续通过发行超长期特别国债和专项债券和其他调入资金来补充收入缺口；二是提高官方的赤字率，例如从3%提高到4%，这样的好处是有宣示作用，且不需要从其他地方调入较大的资金。在此基础上，为化解地方政府拖欠账款、债务置换，以及房地产和银行体系注资等各类存量风险问题，还需要在未来增加10万亿量级的额外公共资金，但是两者应做出明确区分。同时，进一步明确公共资金参与房地产市场的规模和方式，其中尤其要尽快明确用于支持保障房收购和土地回购的财政资金。”报告建议。

责任编辑：张文