中信建投：中证A500相对沪深300在超配什么？
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中信建投证券研究 文|姚紫薇 孙诗雨
本周权益市场整体上涨，沪深300上涨5.5%，恒生科技上涨4.11%。行业方面，本周所有行业均上涨，计算机、军工、非银表现领先，银行、电力、煤炭等表现相对落后。本周TMT板块基金领先，近一周平均回报7.7%左右。本周基金仓位上升，仍维持在近1年偏低水平。风格来看，基金较多加仓大盘价值，行业加仓汽车等。本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。
热点解读
中证A500持续吸金，沪深300资金流出。上市以后首批中证A500ETF资金净流入超过600亿元；其他宽基指数ETF中，沪深300ETF资金净流出最多，高达286亿元左右；中证1000、中证500也有超过100亿元的资金净流出。与沪深300相比，投资中证A500将更多投资于以科技、医药、高端制造为代表的新质生产力，在中大盘、偏高估值、偏高成长的个股中提升暴露；减少了对于非银金融、银行、食品饮料等行业超大盘白马股的投资。
市场跟踪
本周权益市场整体上涨，沪深300上涨5.5%，恒生科技上涨4.11%。行业方面，本周所有行业均上涨，计算机、军工、非银表现领先，银行、电力、煤炭等表现相对落后。本周TMT板块基金领先，近一周平均回报7.7%左右。本周基金仓位上升，仍维持在近1年偏低水平。风格来看，基金较多加仓大盘价值，行业加仓汽车等。
市场动态
行业动态：两家基金公司非货月均规模超1万亿元；跨境理财通”首批券商试点开启；私募机构积极自购，年内已超7亿元；各国主权财富基金现身多只A股流通股东名单；首只险资系私募基金现身股东名单。
产品热点：指数基金降费潮再起，易方达旗下6只指基集体降费；香港首只美股七巨头ETF上市；红利基金再度发行。
海外市场跟踪：先锋集团旗下VOO赶超贝莱德，成为全球第二大ETF；贝莱德洽购千禧年基金小比例股份，寻求战略合作。
机构动态
本周浙商基金、国联安基金、工银瑞信基金等发生管理层变更。
新发市场
本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。
中证A500持续吸金，沪深300资金流出
近期中证A500热度不减：一方面，首批上市的A500 ETF持续吸金，11月7日，10只产品共获得资金净流入67.35亿元，自10月15日上市以来累计已获超过600亿元资金净流入；其中，国泰中证A500ETF最新资产净值规模超过220亿元，景顺长城中证A500ETF也突破百亿。另一方面，场外A500指基、第二批A500 ETF火热发行，如本周华夏、广发、易方达旗下A500 ETF迅速提前结束募集。与此同时，更多A500相关产品仍在持续申报中。
资金持续流入中证A500的同时，沪深300等宽基指数出现较多资金流出。从ETF资金流向来看，上市以后首批中证A500ETF资金净流入（10.15-11.7）超过600亿元。其他宽基指数ETF中，沪深300ETF资金净流出最多，高达286亿元左右；中证1000、中证500也有超过100亿元的资金净流出，分别在171亿元和113亿元左右。
下面我们将分别从编制方案、行业和个股权重等方面出发，对比投资中证A500与沪深300的差异。首先，相比于沪深300，中证A500在编制方法上的设计特点包括：一是在传统市值优先的基础上进行了行业均衡的优化，一方面体现在分行业进行成分股的选择，另一方面是要求一级行业的市值分布与样本空间尽可能一致，这保证了指数成分股行业的分散和对全市场的代表性；二是在龙头公司的选取上，以更加细分的中证三级行业为划分基准，这使得指数成分股包含了一些细分行业的龙头公司，兼顾了一些相对偏中盘的龙头股，也使得成分股在市值分布上也更加均衡；三是更具可持续化和国际化投资的考量，也就是对于ESG评级较低的个股进行负面剔除，以及要求个股属于互联互通机制的范围，这为境内外中长期资金配置A股资产提供了更好的便利。
从行业权重来看，与沪深300相比，中证A500在新兴科技、高端制造、医药生物等行业上的权重占比更高，更加契合新质生产力的发展方向；整体结构上具有一定“杠铃策略”的特点，既有传统低估值的配置方向，也能把握高成长的投资机会。具体来说，中证A500大幅低配非银金融、银行、食品饮料，超配基础化工、国防军工、电子、传媒、有色、医药等，符合新质生产力方向的成长性行业占比更高。与此同时，由于考虑了行业中性，中证A500在行业上的集中度也更低，风险更为分散。
从个股权重来看，中证A500包含266只非沪深300成分股，同时有66只沪深300成分股不在中证A500成分股之列。中证A500成分股中金融、食品饮料相关白马股权重相对较低，低配个股多数具有超大盘、偏低估值、偏均衡或低成长的特征；中证A500超配更多细分行业龙头，多数具有中大盘、偏高估值、偏高成长的特征。
总的来说，与沪深300相比，投资中证A500将更多投资于以科技、医药、高端制造为代表的新质生产力，在中大盘、偏高估值、偏高成长的个股中提升暴露；减少了对于非银金融、银行、食品饮料等行业中超大盘白马股的投资。
进一步地，考察随着中证A500不断吸引新的增量资金流入，哪些个股将更为受益。分别假设资金流入750亿、1000亿和500亿，可以发现，由于成分股权重分散，单一个股受到的影响可控，在1000亿增量资金流入的情况下，个股获得增量占自由流通市值的比最高不超过0.8%。获益相对较多的个股多以中大盘股为主。
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
责任编辑：凌辰
