Gangtise投研日报 | 2024-11-18
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来源：Gangtise投研
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制造| 科技（9条）
01． AI应用专家表示，10月以来，M365 Copilot 的300~2000个席位的中档客户数量增长显著，从原来的300个可能增长到800~1000个，对销售数字贡献较大，而300个以下席位的客户之前有显著增多。如果只看2023年已购买Copilot的客户，复购率很高，只有极少数未复购。增购率方面，目前可能有超过一半的客户进行了增购，但仍有相当比例未增购。
02． 重卡-江苏江苏徐州重卡经销商表示，2024年10月徐州重卡销量同比略有提升，11月同比持平，环比略有下降，主要系厂家促销和价格政策回收，销售以牵引车为主。年初库存偏高，主要为天然气车型，7~8月份降至合理水平。价格方面，天然气车价格不断下降，与油车价差从10~12万元降至2~4万元，H2新车价格仍有促销。
03． 重卡-云南云南重卡经销商表示，云南地区以旧换新政策于2024年7月31日生效，政策投入6亿元，但目前仅花费6000万元，效果不佳。10月门店销量为个位数，环比下降35%，11月订单持续恶化。云南地区年初至今处于去库状态，目前库存比往年减少超50%，库存以载货为主，区域门店下有86辆库存。价格方面，10~11月进一步降价促销，相比8~9月下降约2000元，牵引车盈利2500~3000元（含返利），载货车处于亏损状态。
04． 固态电池专家表示，固态电池中，正极的富锂锰基和9系高镍是两个并行的材料体系，匹配不同客户，富锂锰基用于中低端车型，9系高镍用于高端车型；富锂锰基的优势在于锰系反应电压高可提升电芯电压，从而在相同能量密度下减少材料使用量降低成本，能量密度高于铁锂，成本比三元低15%左右。
05． 固态电池专家表示，解决固态电池中氧化物电解质导电率低和接触面不好的问题有两条途径。一是做复合电解质研究，即在氧化物基础上添加聚合物，二是像美国QS公司那样，做一个固态隔膜，一面是高分子材料，一面是陶瓷材料，直接使用锂金属负极。
06． 重卡专家表示，10月以来以旧换新政策推进后，各重卡厂家的车辆价格上浮，幅度在8000~2万不等，是工厂给经销商的价格上浮。预计各车型未来仍有降价趋势，因为固态电池若推出将颠覆传统车市场，新能源汽车经济性更好，油车和天然气车为了销售只能降价。
07． 整车分析师表示，11月订单呈现先持平后微微减弱趋势，进入11月后各车企纷纷促销，11月3第一周订单偏弱，但第二周订单又有所回归。12月可能出现订单新高，一是年底有报废补贴国补政策和置换补贴省补政策推出，二是春节较早。预计2025年国内汽车零售销量增长可能大于6~7%，因为补贴政策覆盖时间可能比今年长，对市场的拉动作用可能更强。
08． BC电池分析师表示，铜浆在高宽比方面有优化空间，目前在异质结上高栅线的高宽比差异大，导致铜浆耗量增加和遮光影响发电率，但在BC电池上是优秀方案。烧结工艺也有优化提升空间，目前铜浆进展处于前期调试阶段，预计2025Q1有第一阶段数据，Q3开始有更多中试和后端检验数据，真正放量预计在2026年。虽然目前讨论铜浆较多，但有头部厂家在用铝浆进行实验，若关键技术攻克，铝浆实现应用是有可能的。
09． 光模块分析师表示，在交换机侧采用CPO替代光模块有明显的功耗优势。CPO方案的功耗仅为带DSP模块方案的1/6左右，约为LPO方案的一半到1/3左右。GPU侧替代铜线方面，铜线方案目前成本功耗表现不错，但未来升级存在瓶颈，如在2026年可能无法升级到48g，布线翻倍会遇物理空间问题，且48g技术下距离会减少，信号质量受挑战。
消费| 医健（8条）
01． 乳业分析师表示，2024年乳业养殖端现金流加大亏损，80%牧场亏损（2023年底为70%）；存栏量明显去化，从2023年底的全行业660万头奶牛下降到目前的600万头。预计行业存栏去化趋势持续到2025H2或者2025年年底。渠道端，伊利和蒙牛在今年3月和Q2开始渠道库存去化，11月已回落到合理水平。
02． 服装家纺分析师表示，10月份线上服装、鞋帽针纺类销售额同比增长8%，环比9月份提速8.4pct。10月份服装行业受益于双11错峰影响线上销售较好，但11月份可能受拖累。线下11月份北方和华东天气偏暖对羽绒服冬装销售不利，但冬装库存压力不大，因为去年冬装在春节前后零售情况理想，且今年羽绒服提价后备货不积极。
03． 餐饮连锁分析师表示，10月份全国整体餐饮增速为3.2%，限额以上餐饮企业整体收入出现第二次同比下滑，同比下滑幅度为0.3%，规模以上中大型餐饮企业整体收入压力较大，餐饮内部存在结构性分化，中高端餐饮压力更大，大众餐饮保持总量增长。但从需求反转的可能性来看，餐饮板块有望成为社服内部最先受益的板块。
04． 家电分析师表示，2024年10月14~10月31日双11抢先购期间，京东家电整体GMV同比增长39%，其中空调、洗衣机、冰箱、电视机GMV分别同比增长48%、38%、40%、40%，扫地机则实现了接近翻倍的增长。11月1日~11月3日开门红期间，京东家电GMV同比增长接近20%，其中空调、冰箱、洗衣机、电视机均增长20%左右，扫地机同比增长40~50%。2024H1家电外销表现亮眼，从产业在线排产数据看，Q3、Q4白电外销仍处于不错运行区间。
05． 航空分析师表示，从航空公司核心城市（新一线、一线、二线）的时刻量占公司总时刻量比例来看，国航占比约82%，吉祥81%、东航79%、南航78%、春秋76%、海航64%，华夏仅26%，华夏航空航网结构与其他公司差别明显。从下沉市场的时刻量来看，2023、2024年冬春航季的时刻量连续增长，其他航司多为减少，2024年冬春航季占比较2019年提升5个百分点。
06． 抖音专家称，2024Q3抖音电商GMV目标为7780亿，但实际完成7100亿元，Q4目标为1~1.06万亿元，同增30%左右，2025年预期为4~4.17万亿元，其中品牌占比将达60%。2024年双11抖音GMV增速接近30%，主要由消费人数和客单提升贡献，期间约有4.5亿以上消费用户，增长6000~7000万人，客单整体突破90元，而2023年同期为80多元。
07． 原奶分析师称，2024年以来国内原奶延续下行趋势，奶价调整幅度较大，对比历史下行周期，此轮下跌幅度大且调整时间长，主要系需求复苏弱和上游扩产。2024H1国内原奶产量同比增长中低个位数，Q3产量同比下降5.8%，前三季度累计同降0.1%。Q3需求端双节备货提振，供需差收窄，9月以来奶价下滑趋势放缓，预计2025年原奶供需有望趋于均衡，2024~2025年奶牛整体存栏分别减少3%和2%，对应存量减少37万头和24万头左右。
08． 双十一-服装分析师称，2024年双十一活动周期全网总销售额为1.4万亿元，同比增长26.6%，其中天猫、淘宝、京东和拼多多销售额为1.1万亿元，同增20.1%，综合电商销售额占比74.8%。品类方面，服装、男女鞋、箱包户外销售额分别同增21.4%、14.8%和18.6%，天猫平台服装家纺前十名较稳定，前三分别为优衣库、波司登和太平鸟。
材料| 能源（2条）
01． 水泥分析师表示，水泥方面，北方地区随着气温下降，11月中旬市场需求逐步减弱，部分区域已停滞；南方地区目前处于最后需求期，不同企业出货率在5~7成，预计南方需求到12月底，春节后市场需求将陆续减弱。第二轮熟料价格推涨未成功，11月和12月水泥企业的主要策略是维持价格对于明年，企业目前没有大幅争夺市场份额的计划，更多希望继续改善盈利情况。
02． 稀土磁材分析师称，2024年全球稀土分离产能为50多万吨，其中中国50万吨，轻重稀土分别为30多万吨和10万吨，目前稀土供给处于过剩状态，镝过剩70~80%，铽过剩30~40%。但需求端在不断增长，供给或有扰动，2023年钕铁硼毛坯产量为28万吨，预计2024年为34~35万吨，缅甸因内战导致稀土开采停滞，向我国的出口已经中断，此对我国未来稀土有较大影响。
A股精选三季报要点（5条）
01． 敦煌种业2024年第三季度报告显示，公司营业收入和经营活动产生的现金流量净额均实现同比增长。第三季度营业收入为1.001亿元，同比增长55.80%；归属于上市公司股东的净利润为-1341.35万元，同比减少48.78%。年初至报告期末，营业收入为6.904亿元，同比增长31.39%；归属于上市公司股东的净利润为1798.47万元。公司总资产为18.856亿元，较上年末减少1.70%；归属于上市公司股东的所有者权益为6.170亿元，较上年末增加3.12%。报告期内，公司营业收入增加的主要原因是种子、食品产业收入增加。经营活动产生的现金流量净额增加的主要原因是营业收入增加。
02．纽威股份2024年第三季度营业收入为16.17亿元，同比下降10.98%，但归属于上市公司股东的净利润为3.40亿元，同比增长34.88%，主要得益于销售收入及毛利的提升。前三季度营业收入和净利润分别为44.55亿元和8.28亿元，同比分别增长5.09%和40.69%。经营活动产生的现金流量净额为6.16亿元，同比增长33.11%，主要由于销售回款增加。公司总资产为80.60亿元，较上年末增长2.31%，归属于上市公司股东的所有者权益为39.35亿元，同比增长5.20%。
03．保变电气2024年第三季度报告显示，公司营业收入同比增长69.78%，达到13.11亿元，主要得益于产品订单的陆续交付。净利润为6161.31万元，扣除非经常性损益后净利润为5827.23万元。截至报告期末，公司总资产为68.72亿元，较上年末增长9.48%，归属于上市公司股东的所有者权益为5.90亿元，增长16.29%。前三季度，公司营业收入同比增长54.85%，达到31.73亿元，净利润为8439.88万元，扣除非经常性损益后净利润为7629.45万元。经营活动产生的现金流量净额为-6.06亿元，主要由于购买商品和接受劳务支付的现金增加。
04．海星股份2024年第三季度业绩表现出色，主要财务指标均实现同比增长。营业收入达到5.09亿元，同比增长12.20%，净利润为5323.30万元，同比增长55.79%。扣除非经常性损益后，净利润为5028.18万元，同比增长66.13%。公司积极调整产品结构，满足新兴市场需求，产能利用率保持较高水平，产品毛利增加，推动净利润提升。经营活动产生的现金流量净额为9621.28万元，同比增长35.91%。基本每股收益和稀释每股收益分别为0.2225元/股，同比增长58.93%。加权平均净资产收益率为5.10%，同比增长1.49个百分点。总资产为24.75亿元，同比增长3.38%，归属于上市公司股东的所有者权益为19.75亿元，同比略有下降。
05．国机通用2024年第三季度报告显示，公司整体业绩表现良好。第三季度营业收入同比增长46.81%，主要得益于流体机械项目收入增加。净利润同比增长929.92万元，归属于上市公司股东的净利润同比增长77.38%，主要原因是流体机械业务收入增加，克服了塑料管材业务退出的影响。扣除非经常性损益后净利润同比增长159.28%。经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因是项目需求导致实际支付的购买商品、接受劳务支付现金增加。公司正积极推进优化调整经营业务，逐步退出塑料管材业务，将资源向主业集中，提升运营效率。
港美股精选会议摘要（5条）
01．京东物流（02618.HK）2024年第三季度业绩电话会：2024年第三季度总收入达444亿元，同比增长6.6%，外部收入316亿元，占比超70%，净利润25.7亿元，同比增三倍。一体化供应链业务收入207亿元，客户数增长9.4%达5.9万个。家电、快消、3C等行业收入增长良好，国际业务拓展至马来西亚和美国。快递快运业务收入237亿元，同比增长7.6%。仓储网络覆盖全国，管理面积超3200万平方米。技术创新显著，净利润率提升至5.8%，财务表现强劲。
02．吉利汽车（00175.HK/80175.HK）2024年第三季度业绩电话会：公司在2024年第三季度业绩表现强劲，累计销量达149万辆，同比增长32.1%，其中新能源销量增长显著。总收入达444亿元，同比增长6.6%，净利润25.7亿元，同比增长92%。毛利总额达94亿元，同比增长21.6%，毛利率为15.6%。公司积极整合资源，提升研发和运营效率，预计全年业绩将超预期。海外市场布局方面，吉利品牌和领克品牌均有新车型推出，预计出口业绩将持续增长。
03．哔哩哔哩（09626.HK，BILI.US）2024年第三季度业绩电话会：2024年第三季度，B站实现营收73亿元，同比增长26%，其中游戏业务收入增长84%至18亿元，广告业务增长28%至21亿元。调整后净利润首次为正，达2.36亿元。用户规模创新高，DAU达1.07亿，MAU达3.48亿。会员业务增长，会员数量近2200万。公司宣布2亿美元股票回购计划，预计第四季度游戏和广告业务将持续增长，毛利率有望进一步提升。
04． 网易（09999.HK，NTES.US）2024年第三季度业绩电话会：网易2024年第三季度业绩显示，游戏业务总收入达262亿元，其中在线游戏收入约200亿元，新游戏成功拓展玩家群体。《梦幻西游》和《大话西游》等老牌游戏保持热度，而《第五人格》和《永劫无间》营收创新高。国际市场方面，计划推出《正义手游》至港澳、泰国市场，并准备全球发布《漫威争锋》。其他业务方面，有道智能学习系统和网易云音乐均实现增长，智能设备业务同比提升。财务上，总净营收同比增长3%，净利润达75亿元，公司还进行了5.43亿美元的股票回购。展望未来，网易将继续推出新内容和游戏，以维持现有游戏的活力并开拓新市场。
05．Kolibri Global Energy（KGEI.O）2024年第三季度业绩电话会：2024年第三季度，公司实现总收入73亿元，平均产量增长11%至3032桶/日，调整后Ebitda达1010万，同比增长6%，营收增长2%至1390万。成功钻探三口长水平井，日产超28100桶油当量，成本低于预算。季度末净债务2910万，股票回购约10.4万股。长1.5英里水平井钻探成本效益好，四季度无钻探计划，为2025年做准备。公司发展态势积极，财务状况强劲，致力于提高股东价值。
投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。” - 沃伦·巴菲特。
——沃伦·巴菲特
责任编辑：张倩
