Gangtise投研日报 | 2024-11-22

　　来源：Gangtise投研

　　制造 | 科技（2条）

　　01． 光伏分析师表示，从行业整体看，受能耗管控文件影响，11~12月硅片减产明确，10月累计的高库存处于去库过程，目前行业库存约30多亿片，11月硅片和组件产量有10GW的差距，12月中下旬库存有望回归到20多亿片的正常水平，2025年春节后下游需求恢复时，硅片环节的排产和价格有望迎来拐点。

　　02． 光伏分析师表示，两大金刚线龙头细线化进展比预期快，美畅和高测已做到16线、18线水平，未来抗压强度更高、细线化空间更大时，有望做到14线、12线。钨丝迭代后，金刚线壁垒在辅材环节明显提升，因为钨丝母线壁垒高、供给有限；同时，钨金属供需不会紧张。一方面，废丝母线和废旧金刚线可回收利用，形成内循环；另一方面，钨丝细线化使单位母线钨粉耗量持续下降，每下降2μm，单位钨粉耗量下降12%左右，随着细线化发展，成本和耗量会持续下降。

　　消费 | 医健（2条）

　　01． 家电分析师称，2024年1~10月全国空调内销同增2%左右，达9000万台，全年破亿较确定，其中10月内销同增24%，大幅超5%的预期增速，主要系以旧换新政策推动。10月冰箱出口额和量同比增速分别为28%和23%，洗衣机为16%和13%，11~12月冰箱出口排产同增4.5%和5.2，洗衣机为5.1%和4.5%，伴随基数提升，冰洗出口增速可能放缓。

　　02． 空调分析师称，2024年10月份美的、海尔和海信空调内销同比恢复两位数增长，分别为40%、30%和10%以上，格力下滑10%，格力下滑主要与保持利润率及去库存策略有关。近几个月海尔、海信及美菱空调外销同增高双位数，甚至2~3倍。在政策持续推动下，预计2025年内需有反弹趋势。

　　材料 | 能源（5条）

　　01． 钾肥分析师表示，钾肥方面，近期俄钾和白俄钾有控量10%的意向，虽未明确执行但行业情绪好转，加拿大罢工8天左右影响货源发运量导致国际货源短缺，国内钾肥价格因此回升，下游厂商锁定低价货源使成交量攀升。短期内有冬储和春耕需求支撑，价格有上涨空间；2026~2027年才有大规模新增产能释放，2025年净增量主要在东南亚老挝且偏向年中或年中偏后，俄白协同控量若落地会影响需求旺季，供需缺口有望阶段性提升支撑价格。

　　02． 钢铁分析师称，上周全国五大成材周产量略升，11月15日铁水产量反弹至235.9万吨/天，短期内或有增产。11月主流钢厂热卷计划总产量1354万吨，环比下降0.4%，增产低于市场预期，主要系年底检修较多。目前山东地区建材周产量为21.2万吨，环比持平，钢厂建材库存为5万吨，周环比略增0.2万吨。

　　03． 螺纹钢分析师称，2024年11月20日螺纹钢注册仓单减少3.9万吨，仅剩余1.4万吨，据历史经验，一旦仓单大幅缩减，后期价格下跌有限，待利好出现，则容易爆发性上涨。11月19日永安期货空单减持4.8万寿，持仓由净空头转为净多头。预计后期螺纹钢市场行情仍有反复，但下跌空间比较有限。

　　04． 纸浆专家表示，目前阔叶浆价格为550美金/吨左右，成交一般且预计还会下降。同时，10月巴西、乌拉圭、智利对中国阔叶浆出口量大增，如巴西出口量104万吨，环比增加67%，同比增加约66%，这可能使阔叶浆价格继续承压。针叶浆目前主流报价在770美金/吨左右，近期针叶浆产商有减产动作，这可能影响针叶浆的供应，预计其价格将在高位震荡。之前针叶和阔叶浆价差历史高点为1200~1300元/吨，近期已拉到1500元/吨，由于阔叶产能增加、需求不足，预计价差还会进一步拉大，甚至可能奔到2000。

　　05． 造纸专家表示，晨鸣造纸存在贷款逾期导致部分纸机停产，停产数量可能比已知更多，同时美丽纸业宣布剥离造纸板块，这使得文化纸和白卡纸供需拐点将近。对当前大订单招标有正向影响，11月招标价格相比10月底和11月初有300元左右提升，文化纸已提价200元左右。随着停产发酵，短期内供需量可能不足，12月白卡纸已发涨价声明，预计文化纸各厂家也会提价，10 ~12月可能持续提价。2025年春节后随着产能负荷降低，1月后会重新纳入价格调整过程。

　　金融 | 基建（3条）

　　01． 宏观分析师称，给予特朗普竞选期间提出的关税方案假设（对美国进口商品征收10%基准关税，对华加征60%甚至更高的关税），假设人民币即期初始汇率为7.1，采用多变汇率调整模型和敏感性分析模型，粗略测算初人民币新均衡即期汇率可能在8.0左右。但实际汇率应远小于测算结果：一是美国实际加征方案未必完全落实；二是低利率环境与美元走强相悖；三是中国或采取反制措施抵消汇率冲击；四是中国制造竞争力加强，可抵消部分关税影响。

　　02． 人民币汇率分析师称，短期人民币美元汇率可能会在7.1~7.3波动，若人民币汇率达到7.3，央行可能采取逆周期调节行动，防止市场单边预期强化，且基于央行过往信誉，市场对央行稳定币值有信心。此外，短期年末季节性结汇需求上升和外汇供求关系也对人民币构成支撑，当前人民币汇率预期虽有贬值，但可控。目前10年期美债利率已达4.4%，虽短期有上行压力，但上行空间有限，主要系此可能导致其二次通胀，并干扰其降息路径，据测算，10年期美债合理收益率应在3.7~4.3%。

　　03． 新疆煤化工分析师表示，政府希望2025年首批新疆煤化工项目开始动工，2027年首批动工项目基本建成，2030年大部分项目全面建成，但实际情况要看各企业自身。新疆煤化工项目投资规模庞大，已知国能集团有1700多亿投资项目，整体规划的煤化工项目投资规模超5000亿。

　　A股精选三季报要点（5条）

　　01． 今创集团2024年第三季度报告显示，公司营业收入和净利润均实现同比增长。第三季度营业收入为10.78亿元，同比增长16.90%；归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比增长50.54%。年初至报告期末，营业收入为30.40亿元，同比增长14.35%；归属于上市公司股东的净利润为2.90亿元，同比增长36.81%。主要财务指标如基本每股收益和净资产收益率也均有所提升。经营活动产生的现金流量净额为负，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加。

　　02．柳化股份2024年第三季度报告显示，公司业绩大幅提升。营业收入和净利润分别同比增长41.73%和72.56%，主要得益于双氧水稀品装置6万吨/年扩产技术升级项目和年产2万吨双氧水浓品项目的完成，使得产品单位成本下降，产量大幅增加。此外，产品市场整体好于去年同期也推动了公司业绩增长。年初至报告期末，营业收入和净利润分别同比增长39.29%和178.34%，主要指标均呈现大幅增长趋势。经营活动产生的现金流量净额同比增长131.33%，主要原因是公司履行完毕相关诉讼案件生效民事判决所确定的义务，原被冻结的2，588.98万元银行存款依法解除了冻结。

　　03．飞乐音响2024年前三季度实现营业收入13.95亿元，同比增长0.42%，归属于上市公司股东的净利润2532.07万元，同比增长74.59%。其中第三季度净利润1104.40万元，同比增长46.42%。业绩增长主要得益于期间费用、计提的减值损失同比减少，以及其他收益同比增加。截至报告期末，公司总资产42.19亿元，同比下降2.29%，归属于上市公司股东的所有者权益24.43亿元，同比增长1.05%。前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.86亿元，主要由于上年同期支付诉讼赔偿而本期此项支出大幅减少。

　　04．华荣股份旭光电子2024年第三季度报告显示，公司整体业绩保持稳健增长。第三季度营业收入达到3.38亿元，同比增长12.72%，前三季度累计营业收入为11.18亿元，同比增长24.17%。归属于上市公司股东的净利润为2459.93万元，同比增长4.19%，前三季度累计净利润为8083.82万元，同比增长8.90%。公司资产规模持续扩大，总资产达到31.55亿元，同比增长5.24%。主要财务指标中，基本每股收益为0.0296元，稀释每股收益为0.0296元，加权平均净资产收益率为1.38%。公司报告期内无重大风险提示，经营活动产生的现金流量净额为2145.03万元，投资活动产生的现金流量净额为2073.29万元，筹资活动产生的现金流量净额为1012.72万元。

　　05．三美化工2024年第三季度报告显示，公司经营业绩显著提升。第三季度营业收入达到9.99亿元，同比增长14.48%；归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比增长63.55%。扣除非经常性损益后，净利润为1.74亿元，同比增长高达292.89%。主要原因是本期销售价格上升。年初至报告期末，公司营业收入为30.39亿元，同比增长16.50%；净利润为5.61亿元，同比增长135.63%。经营活动产生的现金流量净额为3.16亿元，同比下降25.81%。截至2024年9月30日，公司总资产为69.97亿元，同比增长3.98%；归属于上市公司股东的所有者权益为62.24亿元，同比增长5.63%。报告期内，公司非经常性损益为2730.13万元，主要包括政府补助、非流动性资产处置损益等。

港美股精选会议摘要（5条）

　　01．奇富科技（03660.HK，QFIN.US）2024年第三季度业绩电话会：2024年以来，公司业绩成果显著，第三季度非美国通用会计准则下净收入达18.3亿元，同比增长54.5%，净资产收益率提升至32.2%。业务发展良好，贷款促成和发放总量环比增长13.1%，累计赋能162家金融机构，服务超5500万用户。资本轻型业务占比提升至55%，风险策略优化资产质量，D1逾期率下降0.2个百分点。公司积极降低资金成本，发行35亿元ABS，资金成本环比降低30个基点。用户获取效率提升，新信用额度用户环比增长23.8%，技术业务协同发展，贷款量复合月增长率达14%。

　　02．Elemental Altus Royalties Corp． （ELEMF） 2024年第三季度业绩电话会：2024年第三季度，公司实现营收强劲增长，同比上升32%，特许权使用费收入达370万美元，总收入480万美元。运营现金流增至280万美元，增长约44%。业绩指引调整后，营收预期为2160万至2310万美元，黄金等效盎司指引略有下降。公司财务状况稳健，净现金状况良好，拥有5000万美元的现金和信贷额度。第三季度利润率扩张，2025年共识营收预计达3700万美元。资产表现良好，Carla Window黄金产量目标提升30%，Bonnet Crow成为主要收入来源。

　　03．Keysight Techs（KEYS.N）2024年第四季度业绩电话会：公司通信解决方案集团收入环比增长6%，电子工业解决方案集团收入同比下降但环比增长，软件和服务业务增长8%，占总营收的39%，年度经常性收入达15亿美元。公司通过软件为中心的解决方案战略取得进展，积极参与创新和行业合作。第四季度营收10亿美元，净收入2.88亿美元，每股收益1.65美元。全年营收40亿美元，净收入11亿美元，每股收益6.27美元。预计2025财年营收增长5%-7%，盈利增长符合10%的目标。

　　04． XP（XP.O）2024年第三季度业绩电话会：2024年前三季度，公司实现营收133亿，同比增长17%，净收入33亿，同比增长17%，每股收益2.18元，创历史新高，净资产收益率28.4%，同比增长258个基点。顾问总数达1.84万，同比增长9%，客户群扩大至470万，增长6%。新资金流入310亿，同比增长124%。公司宣布额外支付30亿用于股息和股票回购，目标2026年派息超50%。零售业务营收增长17%，固定收益业务增长56%，企业服务业务增长58%。批发业务GCM业务量和二级交易市场份额领先，新业务企业担保交易同比增长79%。财务状况稳健，激励费用同比下降2%，效率比率创新低，净收入创纪录。资本充足率维持目标区间，业务策略与创新持续推动公司发展。

　　05．Varex Imaging（VREX.O）2024年第四季度业绩电话会：公司业绩表现稳健，营收增长17%至133亿，息税前利润增长25%至37亿，净收入增长17%至33亿。非GAAP每股收益达到2.18元，净资产收益率28.4%，同比增长258个基点。医疗板块营收同比下降12%，工业板块营收同比下降4%，整体营收同比下降10%。2025财年增长策略包括核心业务创新、Azure探测器平台扩展、工业板块业务拓展、光子计数技术发展、印度扩张计划以及新技术转移与合作。公司不提供全年业绩指引，预计2025财年第一季度营收在1.95亿美元至2.15亿美元之间，非GAAP每股收益在每股亏损5美分至盈利10美分之间。

　　成功的投资者，不是在寻找涨跌，而是在寻找价值的投资标的。

　　——巴菲特

责任编辑：张倩