【建投有色】铅锌周报 | 再生铅又现缩量，沪铅底部夯实

　　CFC金属研究

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　　作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间  | 2024年6月23日

　　摘要

　　摘要：

　　锌：宏观面，美国6月Markit 制造业PMI超预期，经济仍然具备韧性。周内联储官员关于降息表态多谨慎，关注下周PCE及鲍曼、沃勒等表态找寻过多线索。基本面看，供应端，内外加工费再度下调，目前已接近历史低位，矿端矛盾仍对锌价有所支撑。炼厂方面，6 月底、7 月仍有炼厂计划减产检修，而此前停产、减产炼厂复产时间依旧待定，供应放量有限。需求端，受雨季和黑色价格表现影响，镀锌开工周内微降；终端方面，铁塔订单表现较好，而光伏支架订单相对平稳，同比有所下降。5月专项债发行明显提速，预计第三季度或有新项目落地，对于镀锌行业或有提振。总体来看，基本面矿紧支撑延续，宏观情绪在前期触底后有所修复，短时暂以反弹行情看待，上行动力欠缺数据支撑，预计锌价重心或有小幅上移。

　　铅：宏观面，数据带来降息预期的变化将继续与美联储立场博弈，关注周内联储官员表态及PCE。基本面看，内外矿加工费周内均有下调，矿紧限制原生产量；而废电瓶价格稳中偏强运行，成本抬升逻辑为铅价提供托底支撑。供应端，安徽及河南两地再生铅厂开工大幅下滑，据SMM数据，当前再生铅炼厂开工周环比下滑超10%，已刷新近五年同期新低。需求端，蓄电池市场更换需求表现一般，不过电池企业开工仍处于偏高水位。总体来看，考虑到当前下游开工仍然偏高，加之废电瓶“左脚踩右脚”逻辑成本支撑，再生铅开工超预期下滑，短时供弱需强预期已成立，铅价偏强震荡为主。

　　策略：

　　沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅主力合约周运行区间18500-20000元/吨附近。

　　一

　　行情回顾

　　周内锌价先抑后扬。市场或将再度开启降息的预期交易，周前期美联储官员立场偏向鹰派，对通胀持保守态度，美国国债收益率的上升，美元指数强势拉涨，锌价承压偏弱震荡。随着后期美国通胀就业纷纷走弱，降息预期边际乐观，以及 5 月我国国民经济延续回升向好态势，宏观情绪明显得到修复，沪锌主力反弹至 23750 附近震荡。

　　周内沪铅重心下移。宏观面，利率市场的定价与此前会议政策后美联储释放的信号博弈。伴随密歇根大学的消费者信心指数以及零售销售数据等利好数据的公布，降息预期缓和，美元指数下行有色板块压力释放，伦铅自 2128.5 美元/吨低位后反弹上行突破 2200 整数关口。国内终端置换量少炼厂原料补充不到位，废电瓶价格一路上行，库存告急炼厂生产受阻。供应收紧预期下，资金重返市场，沪铅结束此前调整强力突破 19500 元/吨。后伦铅库存猛增施压，沪铅多头减仓盘面价格快速下破万九关口。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　6月21日周五，标普全球公布的数据显示，美国6月Markit PMI初值数据全线好于预期，服务业活动小幅回升，达到两年多以来的最快增速。制造业PMI初值51.7，创3个月新高，也是连续第二个月扩张，好于预期的51，也好于前值的51.3。服务业PMI初值55.1，创26个月新高，好于预期的54，超过媒体调查的所有经济学家的预期，也好于前值的54.8。

　　6月20日周四，美国公布6月15日当周首申数据和5月新屋开工数，劳动力市场变化不大，新屋开工降温，创2020年6月来最低水平。劳动力市场变化不大降温的劳动力市场企稳，美国上周首申人数变化不大。美国6月15日当周首次申请失业救济人数减少了5000人23.8万人，高于预期的23.5万人，前值由24.2万人小幅上修至24.3万人。

　　欧盟5月CPI终值较初值没有发生变化。由于服务业成本高企，欧元区通胀今年首次出现反弹。6月18日，欧盟统计局公布数据显示，5月欧元区调和CPI同比终值为2.6%，持平初值，高于4月的2.4%；环比终值为0.2%，持平初值，较前值的0.6%大幅放缓。

　　欧洲经济复苏希望受挫，6月制造业PMI初值创6个月新低。S&P Global与汉堡商业银行 （HCOB） 周五数据显示，6月欧元区6月综合PMI初值50.8，低于预期值52.5，为今年3个月以来新低。作为欧洲第二大经济体的法国，受近期政坛动荡和财政赤字恶化影响，6月制造业、服务业PMI双双下滑。德国6月制造业PMI初值重跌至43.3，远低于荣枯线。

　　2、国内宏观

　　中国6月“不降息”，1年期、5年期LPR均维持不变。2024年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较前值不变。据央行主管媒体金融时报，6月LPR维持不变的主要原因是央行MLF利率未变，市场预期一致，以及银行稳息差的考虑。尽管LPR通常参考MLF利率，但两者并非完全挂钩。此外，避免贷款利率过快下行导致资金空转和套利行为也是LPR未变的关键因素。

　　中国央行、证监会、金融监管总局领导重磅发声：李云泽：强化资产负债联动，指导保险机构调整产品结构，有效防范利差损风险；吴清：加强量化交易监测，对非法牟利行为“露头就打”；方星海：说一级市场不存在有点夸张，支持中国内地企业更多选择到香港上市，将加快境外上市备案；潘功胜：淡化数量目标，考虑以短期利率为主要政策利率，正与财政部沟通推动落实增加国债买卖。

　　中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-5月固定资产投资增4.0%，均增长放缓，5月社会消费品零售增3.7%，五个月来首次增速回升；地产数据低位徘徊，1-5月新建商品房销售面积同比降20.3%、房地产开发投资降10.1%；5月70城房价：二手房全线降幅扩大，广州同比跌11.4%。

　　商务部：2024年1-5月全国吸收外资4125.1亿元人民币。1到5月中国实际使用外资（FDI）同比下降28.2%。实际使用外资规模仍处于历史高位，金额有所下降主要受去年高基数影响。商务部外资司负责人特别提到，1到5月制造业实际使用外资1171亿元，其中高技术制造业引资504.1亿元，占全国引资比重较上年同期分别提升了2.8个和2.7个百分点，显示出我国引资结构持续优化。

　　3、精炼锌与再生铅利润亏损盈亏不一

　　精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1268元/吨，亏损较周初收窄78元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费下调至2300元/吨，进口加工费下调5美元至10美元/吨，亏损收窄主要受锌价上移影响。

　　原生铅方面，国内外铅精矿加工费均有下调，国产TC下调100元，进口TC下调10美元，白银收益环比回升。再生铅方面，废电瓶周内价格重心上移，不过铅价中枢明显下滑，再生利润亏损走扩，截止6月21日，SMM再生铅冶炼利润来到-1393元/吨。

　　4、库存情况：检修叠加点价，锌锭延续去库

　　据SMM调研，截至本周四（6月20日），SMM七地锌锭库存总量为19.03万吨，较6月13日降低0.57万吨，较6月17日降低0.66万吨，国内库存录减。上海、广东、天津三地库存均录减，周内三地仓库正常到货，然下游逢周内低价点价较多，大量采买提货备库，三地库存均降低。整体来看，原三地库存降低0.60万吨，七地库存降低0.66万吨。

　　据SMM调研，截至6月20日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.57万吨，较上周四（6月13日）减少0.68万吨；较本周一（6月17日）减少0.85万吨。据调研，本周沪铅2406合约交制完成，又因废料供应矛盾激化，如再生铅最大产区一安徽地区冶炼企业减停产影响较上周扩大，铅锭社会仓库库存由升转降。周内铅价强势上涨，废电瓶价格涨幅更是高于铅价，再生铅炼厂亏损情况加剧，期间再生精铅报价从周初对SMM1#铅均价贴水150-0元/吨出厂，收窄至对贴水50元/吨到升水100元/吨出厂，且与原生铅价格形成倒捷，导致下游企业剧需回流至原生铅，加速社会仓库库存消耗。下周，原生铅交割品牌检修与恢复并存，预计交割品牌货源仍将有限，再生铅则因废科供应问题，生产恢复因难，在进口铅实际到货之前，预计铅锭社会库存廷续下降趋势。

　　三

　　相关图表

　　四

　　观点与策略

　　锌：宏观面，美国6月Markit 制造业PMI超预期，经济仍然具备韧性。周内联储官员关于降息表态多谨慎，关注下周PCE及鲍曼、沃勒等表态找寻过多线索。基本面看，供应端，内外加工费再度下调，目前已接近历史低位，矿端矛盾仍对锌价有所支撑。炼厂方面，6 月底、7 月仍有炼厂计划减产检修，而此前停产、减产炼厂复产时间依旧待定，供应放量有限。需求端，受雨季和黑色价格表现影响，镀锌开工周内微降；终端方面，铁塔订单表现较好，而光伙支架订单相对平稳，同比有所下降。5月专项债发行明显提速，预计第三季度或有新项目落地，对于镀锌行业或有提振。总体来看，基本面矿紧支撑延续，宏观情绪在前期触底后有所修复，短时暂以反弹行情看待，上行动力欠缺数据支撑，预计锌价重心或有小幅上移。

　　铅：宏观面，数据带来降息预期的变化将继续与美联储立场博弈，关注周内联储官员表态及PCE。基本面看，内外矿加工费周内均有下调，矿紧限制原生产量；而废电瓶价格稳中偏强运行，成本抬升逻辑为铅价提供托底支撑。供应端，安徽及河南两地再生铅厂开工大幅下滑，据SMM数据，当前再生铅炼厂开工周环比下滑超10%，已刷新近五年新低。需求端，蓄电池市场更换需求表现一般，不过电池企业开工仍处于偏高水位。总体来看，考虑到当前下游开工仍然偏高，加之废电瓶“左脚踩右脚”逻辑成本支撑，再生铅开工超预期下滑，短时供弱需强预期已成立，铅价偏强震荡为主。

　　策略

　　沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅主力合约周运行区间18500-20000元/吨附近。

　　作者姓名：王贤伟

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责任编辑：张靖笛