玻璃纯碱：需求预期反复，盘面波动加大

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　　转自：财信期货研究

　　玻璃方面，产线全线亏损，低利润压力下供给逐步回落。需求端，房屋竣工面积同比大幅下滑，下游需求季节性环比走高，但补库为脉冲式，持续性不强。国内进入政策宽松周期，情绪面仍然偏乐观，预计短期玻璃仍能偏强运行，但行情高度要看后续能否还有更多财政政策支撑需求预期的修复。

　　纯碱方面，9月底-今，检修企业陆续复产，纯碱开工率回升至87%的高位水平，供给压力再度显现。而从需求端来看，浮法+光伏日熔量快速回落至26万吨，同比转负，节后纯碱中下游投机补库未能持续。在当前供给水平下，纯碱过剩格局明显，需要打压利润来降低碱厂生产意愿，盘面上方仍然面临较大压力。

　　策略：节后玻璃、纯碱需求减弱，中期需求预期反复，盘面波动加大。预计玻璃主力合约上方压力在1300-1400元/吨，纯碱主力合约上方压力在1700-1800元/吨，短多长空看待。

　　风险点：玻璃需求超出预期，纯碱供给缩减超出预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差与价差

　　玻璃方面，截至2024年10月10日，主流交割地玻璃成交价格1140-1170元/吨。01合约基差-10附近，1-5月差-175。据隆众模型，10月玻璃利润略有修复，但仍处于持续亏损局面，本周以天然气为燃料的浮法玻璃现货周均利润-381.15元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-96.06元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-26.15元/吨。

　　纯碱方面，节后纯碱中下游投机补库未能持续。期现重碱出库价1450元/吨左右，碱厂送到价1500~1550元/吨，河北沙河库11平水，成交较弱。本周，中国氨碱法纯碱理论利润-115.75元/吨，环比减少12.74元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-39.40元/吨，环比增加24元/吨。

　　总体而言，9月下旬以来，国内一篮子刺激政策出台提振了市场情绪，但下游补库在节后持续性不强，现货及库存改善有限，玻璃、纯碱随着宏观预期反复波动性明显放大。

　　02

　　玻璃：供给回落明显，政策预期反复致盘面波动加剧

　　供给端，各产线利润全面进入亏损，9月份产线冷修加速，截至10月10日，全国浮法玻璃日熔量16.28万吨，较3月的高点下降1.34万吨，目前的产量水平开始低于2022年同期，供给端边际改善。

　　从需求端来看，1-8月份房屋竣工面积同比大幅回落至-23.6%。据Mysteel调研数据，截至9月底，玻璃深加工企业订单天数13.6天，环比33.3%，同比-33%，环比9月中旬略有好转，但整体仍低于去年同期水平的30%以上，9月底中国LOW-E玻璃样本企业开工率为76.51%，较上期上调1.3个百分点。而从浮法玻璃表观需求来看，7-9月中旬的玻璃表需处于持续的同比负增长状态，直到9月下旬，国新办发布会落地一揽子政策，点燃下游补库情绪，各地产销率出现环比走高，上游库存开始去库。本周四，本周全国浮法玻璃样本企业总库存5884.4万重箱，环比-1403.4万重箱，环比-19.26%，同比+45.87%。仓单方面，9月玻璃交割3.65万吨，均价939元/吨，10合约目前有仓单2500张。

　　从中长期角度看，房地产当前供求关系已发生重大变化，而2021年下半年开始新开工的同比大幅下滑今年开始传导至竣工端，在接下来2-3年房屋竣工用浮法玻璃需求也将趋势性走弱，浮法玻璃行业将通过挤出高成本产能达到供需平衡，这意味着期间玻璃仍然会受偏弱基本面压制，将维持低利润状态。目前国内进入政策宽松周期，央行宣布降准降息降房贷利率，地产政策也处于逐步放松中，周六的财政部发布会大概率仍然有一定的刺激政策出台，情绪面仍然偏乐观。

　　对于玻璃行情，宏观回暖暂时扭转了市场悲观预期，而玻璃此前拥挤的空头持仓引发的资金减仓带来了市场的高波动，在补库的加持下，产销率及表需均有所回升，预计短期仍能偏强运行。但现实面来看，需求的持续性仍然不强，产销再度回落，后续行情高度要看后续能否还有更多财政政策支撑需求预期的修复。基于当前玻璃供需两弱的基本面格局，我们预计玻璃主力合约或仍维持在成本线附近波动，上方压力在1300-1400元/吨，高成本生产企业可逢高套保。

　　03

　　纯碱：供给回升上游累库趋势未改，盘面进入冷静期

　　供应端，据统计局数据，1-8月份纯碱产量为2560万吨，同比增长22.1%，与产能增速相匹配。据Mysteel的周度数据，年初至今的纯碱周度产量约为70.7万吨，大幅高于去年全年61.8万吨的周均产量。尤其在7月-8月上旬，纯碱检修量不及预期加上高产能基数，库存迅速回升。9月上旬，上游检修阶段性缓解了供给压力，9月底-今，检修企业陆续复产，纯碱开工率回升至87%的高位水平，供给压力再度显现。

　　截至10月10日，纯碱周度综合产能利用率87.84%，环比增加0.78个百分点，周产量从9月中旬62万吨的高位回升至72.5万吨附近。数据显示，本周国内纯碱厂家总库存152.86万吨，较9月30日增加3.71万吨。其中，轻质纯碱70.38万吨，环比增加0.31万吨，重质纯碱82.48万吨，环比增加3.40万吨。仓单方面，9月纯碱交割11.00万吨，均价1374元/吨，10月注册仓单目前在1305张。库存高企主要原因在于需求也在边际走弱，下游浮法和光伏产线放水冷修加快，目前二者合计日熔量降至26万吨，低利润下下游市场对原料采购情绪明显减弱。

　　总体来看，短期纯碱为供增需减，可以预见，为维持供需平衡纯碱开工率需持续维持在偏低水平。在当前供给水平下，纯碱过剩格局明显，需要打压利润来降低碱厂生产意愿。考虑到双节补库过后需求很可能重新面临较大的环比走弱压力，盘面或难以趋势上行。综合考虑当前基差、利润及后续供需状况，预期纯碱主力合约上方压力在1700-1800元/吨。

　　供稿 |彭宁俊（F03103196，Z0021241）

责任编辑：张靖笛