毛戈平将启动第二轮NDR经营中尚存隐忧 IPO前突击分红10亿90%入自家人口袋、募资必要性存疑

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　近日，有媒体消息称，毛戈平将于今年7月初启动第二轮香港NDR（非交易路演），IPO交易规模约2-3亿美元（约合人民币14.52亿元-21.79亿元），目标今年9月正式登陆港交所。在上市路上奋战7年多的毛戈平终于要登陆资本市场了吗？

　　毛戈平的IPO之路可以用“执着”二字来形容，但我们从公司资金状况、分红力度等来看的话，公司并不缺钱。此次向港交所递表之前，毛戈平两次大手笔分红合计10亿元，近90%分红都落入自家人口袋。

　　从公司股权结构看，公司90%左右的股份都掌握在毛氏家族手中，因此毛戈平算是一个地地道道的家族企业。近年来，公司加大营销力度，2023年公司销售费用高达14.12亿元，销售费用率高达48.94%。毛戈平近年来也收获了可观的业绩增长，但是其生产经营中还有一些问题关系到公司更长远的发展，如公司营收过度依赖单一品牌MAOGEPING、产品溢价高、相比之下重营销轻研发、生产主要靠外协加工等等。

　　毛戈平业绩增速尚可 过度依赖单一品牌、产品溢价高、重营销、生产靠外协加工引忧

　　毛戈平坎坷的上市之路，还要从2016年说起。2016年12月，毛戈平公司首次递交招股书，成为A股首个申请主板上市的彩妆企业。而此后，毛戈平的上市之路并不平坦。2017年9月，毛戈平公司IPO材料状态由“中止审查”变更为“预披露更新”，上市进程陷入停滞。

　　2021年10月，毛戈平公司的首发上市申请通过发审委会议，但因迟迟拿不到批文而再度搁置。直到2023年3月，毛戈平公司再度更新招股书重启IPO；2023年9月，因毛戈平公司发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，上交所中止对其发行上市审核。

　　然而，未等到公司的招股书更新，却等来了公司撤回IPO的消息，2024年1月，毛戈平公司申请撤回IPO申请。1月份主动撤回上交所主板上市后三个月，毛戈平转战港交所。2024年4月8日，毛戈平递表港交所申请主板IPO。

　　7年多坎坷上市路，毛戈平差的并非业绩增长。实际上，毛戈平的业绩增长一直都相对较为亮眼。2021-2023年，毛戈平的总收入分别为15.77亿元、18.28亿元及28.86亿元，三年复合增长率为35.3%；净利润分别为3.31亿元、3.52亿元及6.64亿元，三年复合增长率为41.6%。公司收入增长率和净利润增长率方面都明显高于行业平均水平。但业绩增长背后，公司在生产经营中又存在以下几方面的问题。

　　首先，公司营收过度依赖单一品牌MAOGEPING。毛戈平旗下拥有MAOGEPING与至爱终生两大品牌，其中MAOGEPING创立于2000年，定位为高端品牌，是国内最早一批由化妆师创立的美妆品牌之一，也是该公司的核心品牌；至爱终生创立于2008年，面向二、三线城市的女性消费者。公司收入主要来自MAOGEPING品牌产品的销售，2021-2023年该品牌销售收入占比分别为96.6%、98.4%、99%。

　　其次，MAOGEPING高售价可持续性存疑。相比其他国货产品，MAOGEPING产品售价高已不是国货彩妆圈的秘密，随便一件单品定价都不输国际一线彩妆。或也正是如此，毛戈平拥有极高的毛利率水平，2021-2023年，公司综合毛利率分别为 83.4%、83.8%和84.8%，由此推算，毛戈平数款售价数百元的彩妆产品成本价或仅几十元。

　　最后，重营销、轻研发，产品生产主要通过外协加工模式进行，毛戈平选择躺在舒适区。　在品牌营销方面，毛戈平一直奉行高举高打的销售策略，2021-2023年，公司销售及营销费用分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元，销售费用率分别高达46.4%、52.61%、48.94%，公司近一半的收入均用于营销推广。

　　从产品生产角度看，毛戈平并未建设自身的化妆品生产设施，产品的生产主要通过外协加工模式进行。从公司披露的招股书也可以看出，毛戈平选择的都是大名鼎鼎的代工厂，如莹特丽、上海致新生物等。

　　不缺钱为何执着于上市？家族企业上市前分红10亿、近9亿进“自家人”口袋

　　毛戈平7年多的上市之路，可谓用“执着”二字来形容。在2024年1月主动撤回A股IPO。至向港交所递交招股书这较短的一段时间内，毛戈平公司还频频进行大手笔分红，派息规模和频率均远超以往。据公司招股书，2024年2月，毛给平向全部股东宣派股息5亿元，并于2024年3月完成派付款。没过多久，在2024年4月的股东大会上，毛戈平再次大手笔宣派股息5亿元，于最后实际可行日期已派付3.81亿元，应付股息1.19亿元。

　　最新招股书显示，在九鼎集团撤出之后，当前毛戈平公司的股权构成中，创始人毛戈平及配偶汪立群为公司实际控制人，夫妇二人共计占股57.26%，此外毛戈平的两个姐姐毛霓萍、毛慧萍，汪立群的弟弟汪立华分别占股11.34%、9.6%、6.11%，合计27.05%，毛霓萍、毛慧萍之子徐科（金麒麟分析师）君、丁韬分别持股2.5%。也就是说，毛戈平家族合计持有公司股份超89%。

　　这也就是说，2024年出的两次大手笔分红，有近9亿元均流入了毛氏家族口袋。　一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。公司一边进行大额分红，一边想要上市筹钱，这与公司目前的状况是否匹配呢？

　　另外，毛戈平的募集资金用途来看，募集资金用途中占比最高的即为扩大销售网络。据公司招股书，公司所得款项净额的25%将用于扩大销售网络，20%将用于品牌建设活动，15%将用于海外扩张及收购，10%将用于加强生产及供应链能力，9%将用于增强产品设计及开发能力，6%将用于化妆艺术培训机构，5%将用于运营及信息基础设施数字化，10%将用于营运资金及一般公司用途。

　　实际上，毛戈平每年将近一般的收入都用于品牌营销，2021-2023年，公司销售及营销费用分别为7.63亿元、9.62亿元、14.12亿元，销售费用率分别高达46.4%、52.61%、48.94%。在公司资金充沛且营销推广费用一直较高的情况下，公司将1/4的募集资金用于扩大销售 网络是否必要存疑。

　　为何在不缺钱的情况下，毛戈平还是执着于资本市场？简单来说，一方面，通过向公众出售新股票，企业可以获得大量的现金收入，这些资金可以用于扩大业务、市场营销等多种用途。其次，上市公司地位或更有助于公司融资、进行资本运作等；另一方面，上市可以提升公司知名度、透明度和信誉度等。

　　媒体消息称，毛戈平将于今年7月初启动第二轮香港NDR，IPO交易规模约2-3亿美元（约合人民币14.52亿元-21.79亿元），目标今年9月正式登陆港交所。至于9月毛戈平能否成功登陆港交所，仍有待进一步观察，但是上市也存在一些挑战，如作为一个家族企业，毛戈平若能成功上市需要遵守更加严格的法规和监管要求。

责任编辑：公司观察