泉峰控股(2285.HK)：渠道去库周期结束 公司业绩修复超预期
@全体股民：《投资研报》巨额特惠，满3000减1000，满1500减500！【历史低价手慢无，速抢>>】
核心观点
渠道走出去库周期后，受益于以OPE 为主的工具品类终端需求整体超预期，叠加EGO 在高端家用品类优秀的产品力，2024 年前三季度公司销售表现优秀，业绩恢复持续超预期。展望后续，美联储首次降息已经落地，看好美国地产、工具出口等相关数据边际改善后的板块表现，期待2025 年需求复苏带动的终端销售以及业绩增长，看好2024 全年公司业绩大幅改善。
事件
泉峰控股发布正面盈利预告，2024 年前三季度公司实现净利润约1 亿美元，同比大幅增长约335%。
单季度来看，2024Q3 实现净利润约0.38 亿美元，而上年同期约-0.26 亿美元，同比实现扭亏。
简评
营收稳步增长，业绩恢复良好
2024 年前三季度公司业绩大幅增长，主要原因为：①收入端：旗舰品牌EGO 终端销售表现强劲，叠加去库周期结束，公司2024Q3收入增长率进一步加快；②盈利能力端：规模恢复及经营效率提升带动毛利率提升；营运开支持续优化。此外，2023 年前三季度客户已开启主动极端去库存，对供应商大量削减下单，公司业绩受损严重，基数相对较低。
此外，市场对于工具出口的担忧主要集中在关税、汇率等问题上，我们认为对公司来说均不构成实质性压力：
①关税方面，前期市场对公司东南亚布局有担忧，但公司在越南已有产能布局以及完整的拓展规划，后续越南产能将以租赁+自建厂房双线并行，近两年以租赁产能为主，2024 年越南产能占总产能的比重约20%，预计2025 年占比增至35%-40%，东南亚产能释放正在加速中，能以相对较快速度控制风险敞口，持续构建海外全品类供应能力。
②汇率方面，2024Q3 人民币兑美元汇率升值对公司毛利率有一定负面影响，但我们判断受益于产品结构优化、规模效应以及原材料成本相对低位等因素，公司盈利能力仍处于上升通道，抵消了汇率带来的负面影响。
降息大逻辑叠加去库周期结束，EGO 凭借优秀品牌力及产品力有望持续获取市场份额
美联储降息落地带动地产需求上行，有望拉动工具需求进入上行周期。工具行业终端需求主要与美国地产表现正相关性较强，与美国30 年期贷款利率负相关。长端贷款利率对降息预期边际变化较为敏感，在2023 年的加息周期中最高曾达7.79%（2023 年10 月26 日），明显抑制美国地产需求。2023 年末美联储隔夜利率决议提振市场对2024 年降息预期，降息边际变化带动长端贷款利率从高点下行，2024 年9 月18 日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50 个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，为其4 年来首次降息，截至2024 年10 月10日，美国30 年期贷款利率下降至6.32%。看好2025 年美联储进入降息周期后持续带动长端贷款利率下行，拉动地产需求，提振终端工具消费。
2024 年工具类终端需求偏软，行业端增长主要来自渠道补库以及OPE旺季表现。渠道销售方面，进入2024，1 月天气和核心商品通货紧缩对公司造成短期不利影响，同时年初利率处于高位，大额、非必需类型的购买表现疲软趋势延续，工具类终端需求表现偏弱，相对超预期的是OPE 旺季表现，主要供应商均实现扭亏，收入端也有较好增长。此外，受新建房屋增加、高龄存量房翻新、千禧一代消费习惯改变等因素共同推动下，工具需求中PRO 级替代DIY 级成为趋势。渠道库存方面，上半年库存尚处于高位的部分电动工具及OPE 板块经过春季促销推动的上半年库存减负，2024Q3 以来已恢复至相对正常水平。
公司EGO 品牌市场表现亮眼，在家用锂电OPE市场持续获取市场份额。公司锂电OPE 品牌EGO 是无绳OPE品类中评价最高的品牌，2013 年创立以来营收持续高增，电池平台及品牌的影响力持续扩展，与现有渠道建立起相辅相成的合作关系。渠道拓展来看，在传统零售商渠道方面，EGO 产品已获得越来越多的货架空间；在线上销售渠道方面，终端销售持续加速增长，EGO 成为该等渠道的领先品牌；在分销商渠道方面，公司积极推进北美主要市场的高端分销商合作关系，同时，在欧洲及其他地区获取更多园林景观业务客户及新的分销商渠道，有望促进EGO 家用产品销售，同时为EGO 商用产品放量打下渠道基础。
投资建议
预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.21、20.88、24.30 亿美元，同比分别增长25.21%、21.30%、16.36%，2024-2026 年归母净利润分别为1.32、1.65、1.96 亿美元，2024 年实现扭亏，2025-2026 年同比分别增长24.79%、19.02%，对应2024-2026 年PE 估值分别为10.77x、8.63x、7.25x，维持“买入”评级。
风险分析
①渠道去库进度不及预期风险：公司收入受北美及欧洲市场需求及以零售商为主的渠道客户当下去库存进度相关性较强，若渠道客户去库存进度不及预期，可能会导致公司面临订单周期拖长、收入恢复不及预期等风险。
②外汇汇率波动风险：公司于全球多个国家制造及销售其产品，交易与投资以多种货币计值，主要风险敞口为美元、欧元及人民币，面临将附属公司报表换算为美元所产生的风险、出口产品及于制造国家以外的销售所产生的风险。
③原材料价格波动风险：公司采购零部件价格可能会出现波动，许多影响价格波动的因素非公司自主可控，例如通货膨胀、供应商产能限制、整体经济状况、其他行业对相同原材料的需求、是否有补充及替代性材料以及地方和国家监管要求等。
④关税提升风险：公司主要出口地为北美，若后续美国对中国持续大幅提高关税，将对公司业绩造成较大影响。
