洪灏：政策真空期，市场波动会放大，大幅度降息反而能提振人民币汇率

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　　首席经济学家论坛

　　洪灝系思睿集团合伙人、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

　　思睿集团首席经济学家洪灏，在10月25日一场访谈中，分享了自己对美国大选、港股市场和房地产政策方面的最新分析。

　　投资报梳理了洪灏的观点，他认为，港股之所以在大涨后近期归于平淡，与当前特殊的时期有关，

　　美国大选尚未尘埃落定，波动性加剧，我们的人大会议在11月初召开，在政策真空期，市场的波动性会放大。

　　而前一个阶段许多投资者都赚到了钱，或选择休息，或选择观望。这是港股有所回落的一个原因。

　　那么，现在还有什么是可以期待的呢？

　　就是2万亿的特别国债，1万亿的国债去补充资本金，加起来就是3万亿。

　　今年前八个月，财政大概是花了8万亿，今年的财政支出额度还有5万亿可以用。

　　但是，今年年底之前用不用得完5万亿+3万亿这么大的一个规模？

　　所以，最重要的看点，就是我们明年怎么办。

　　很多事情都留待明年，而明年大概率会有新的政策跟进。

　　就降息一事，洪灏认为，还有很大的空间，

　　但是，挤牙膏式的降息不足以改变预期，而且可能会给汇率带来很大压力；

　　而相反，大幅度的降息会扭转预期，带来经济的复苏，这会导致人民币汇率因经济走强而走强，而不是走弱。

　　投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：

　　年底的市场

　　很多人选择暂时休息

　　问：距离9月24日政策组合拳出台已经过去了一个月，市场曾经单日涨幅过千点，触及23200点，现在又回到了20500点附近。

　　经历了这样的变化之后，当前的点位是不是已经到位了？后续情况是不是会稍微令人失望？

　　洪灏：因为毕竟临近年底。

　　在我们出政策的时候，市场确实涨了两三个星期，达到23000点。

　　当指数到达23000左右时，所有的指数都到了一个关键的阻力位，

　　无论是中概股的指数、恒指，还是恒生科技指数，都到了一个非常关键的位置。

　　而且，那两个星期涨得很厉害。

　　对于对冲基金也好，个人投资者也好，尤其是如果你买了一些中资科技股，实际上是赚了很多钱。

　　到了今年四季度，美国大选还不太清楚谁会获胜，感觉是50对50，但你知道市场的波动性一定会增加。

　　如果是这样的话，不如先休息一下，所以我觉得很多人的心理是这样的。

　　市场也在期待新的政策，

　　其实我们现在说的所有这些，除了央行是已经落实的之外，其他政策在今年内就算你想落实也是很难的。

　　因此，对于今年的经济增长，刺激作用是有限的，很多事情都将留到明年去做。

　　我相信，很多人在这一波吃到红利之后，可能会选择静观其变，等下一波。

　　需要大幅度降息

　　可以扭转预期，提振人民币汇率

　　问：我们今天特别要关注的，是某些政策部分开始落地，比如说降低存贷利率是一个重点措施，其他政策利率在这段时间也都有下调，

　　是不是真如当局所说，还有很多空间可以去做？

　　洪灏：确实有很大空间，整个市场也知道，这方面有很大空间。

　　如果我是央行，我会立刻降100个基点，因为现在没有通胀。

　　之前有人担心，如果我们这样大幅降息，人民币会不会大幅贬值？

　　如果大幅贬值，势必会造成影响使资本外流，

　　但，这是对货币政策的误解。

　　为什么我们现在像挤牙膏一样降息是没用的呢？

　　因为其实已经降了很久了，不是现在才开始降的。

　　降息的过程从去年开始，一直在降。

　　但为什么对经济和房地产毫无成效？

　　这就是我们现在陷入资产负债表衰退最重要的表征，降息降得再低也没有人借钱。

　　因为大家担心工作、担心前景、担心各种问题，大家的动物精神和风险偏好很难恢复。

　　所以挤牙膏式的降息，大家的预期实际上是不会改变的，大家也是不会去借钱的。

　　如果我们的货币政策不能扭转预期，那这样的降息就会给汇率带来很大的压力，甚至加剧资本外流的压力。

　　所以我们刚才讲，如果我们要扭转这个预期，那么一次就要降100个基点。

　　这样的话，预期会扭转，经济可能会复苏，

　　这也会导致人民币汇率反而因为大幅降息而走强，而不是走弱，因为经济周期开始回暖。

　　当然我相信，因为历史上没有试过这样100个基点的大幅度降息，

　　中国的文化传统上，我们比较喜欢渐进的方式，不太喜欢急转弯。

　　因此，这可能是制约我们现在大幅降息的原因。

　　更加重要的是，现在的房地产，如果我们看销售，去年9月份的时候，大概是5.2万亿、5.3万亿左右，

　　这次降息和政策出台之后，我们看到一线城市的成交量的确有所反弹，甚至是大幅度的反弹，

　　但是你把它全部加起来，加上季节性的“金九银十”因素，从去年底到现在可能就是7万亿。

　　但是2021年的时候，最高的销售数据曾经达到18万亿，所以我们跌了一半以上。

　　根据国际经验来说，我们看到，当楼市的成交量跌了60%以后，它慢慢就会开始见底；

　　可能是一个“L”形底，我们也不知道，因为房价没有调整，我们现在说的是房子的销售情况。

　　在这个背景下，我们去出台房地产政策，的确是好过于没有。

　　还有一个我觉得很关键的点，就是中国2000亿的收储，用国家的钱去买房，做经济保障房，这是一个很关键的点。

　　但是，2000亿，它对于我们假设一年7万亿的销售额来说，是没有什么用的。

　　现在房地产的存货大概是3到4年，

　　也就是说我们大概积压了20万亿的存货，那你2000亿想要怎样去发挥作用？我觉得这是很难的。

　　GDP平减指数为负

　　实际利率其实非常高

　　问：如果要大幅降息，像你说的100个基点地去降，那会不会很快利率就降到了一个非常低的水平？

　　洪灏：我们看到，虽然现在我们的利率在二点几，但因为我们的通胀是负的，

　　如果你看GDP平减指数，其实我们连续三个季度以上，GDP平减指数为负了。

　　其实它负了很久了，接近一年的时间。

　　这也是我们历史上出现持续时间最长的GDP平减为负。

　　这意味着，我们现在的经济情况通缩压力非常大。

　　当通缩压力这么大的时候，计算中国的实际利率时，其实我们的实际利率反而是全世界最高之一。

　　因此，完全有空间去进行快速的大幅减息。

　　问：刚才你提到现在的房地产情况，尤其是金九银十期间，一线城市的房地产成交量明显有所改善。

　　但政策措施出台后，L型的复苏究竟要维持多久，是不是要以年计才能看到改善？

　　洪灏：至少要以年计——如果不是以十年来计的话。

　　我认为重要的是，一个是现在最关键的，我们该如何降息。

　　要么就像美国那样，暴力降息、强力干预，

　　三年之内几千家银行倒闭，几百家房地产商倒闭，政府出手大力去买各种资产恢复经济；

　　美国的标普指数自2009年从666点涨到现在的接近6000点，涨了近十倍，这可能是一种方式。

　　另外一种就是温和的做法，比如日本的经验，全社会大家一起忍。

　　但如果要这样做，前提是这个社会已经是一个高度发达的社会。

　　比如在90年代，日本房地产崩溃后，当时日本的人均GDP是全世界最高的，比美国高出接近30%。

　　而现在我们人均12000美元的收入，还没到中等收入国家的水平。

　　想在这样的基础上让全民忍十年，我觉得很难。

　　政策真空期波动会放大

　　明年会有新的政策跟进

　　问：11月人大常委会会议召开，对于财政政策的规模等等，到时候会不会有一些数字能够出来，现在来看，大家的预期是否过于乐观？

　　洪灏：这次要等到11月，我认为可能是有一定原因的，因为我们可能有各类计划需要批。

　　同时，美国大选在11月6号，选举结果也会影响到我们下一步的政策推出。

　　需要注意的是，11月6日，我们也未必能获得一个结果，这是大概率的事。

　　因此在这期间，这个所谓的政策真空期，市场的波动性会放大，这是大概率发生的事情。

　　这是第一点，为什么市场会回落。

　　还有第二点，现在我们还有什么是可以期待的呢？

　　就是2万亿的特别国债，1万亿的国债去补充资本金，加起来就是3万亿。

　　今年前八个月，财政大概是花了8万亿，所以今年的财政支出额度还有5万亿可以用。

　　再加上这些，其实已经足够用了。

　　我甚至认为，可能连这么多钱都用不完。

　　我们相信有一部分资金在起作用，这也是我们第三季度看到GDP，零售、消费、投资超出市场预期的原因。

　　所以我们有理由相信，有一部分钱已经是在使用中了。

　　但是你说，今年年底之前用不用得完5万亿+3万亿这么大的一个规模？我认为是很难的。

　　所以，最重要的看点，就是我们明年怎么办。

　　明年的财政政策怎么去做？怎样应对地方政府的化债？

　　怎样去进行房地产的收储？怎样化解房地产存货？

　　还有怎么去帮助民生？比如去提高个税免征额、降低税率，还有对企业的政策等等，这些都会反映在明年的财政政策里面。

　　我觉得，大概率明年会有新的政策跟进，

　　但是，今年可以做的事情，尤其是只剩最后两个月，其实是非常有限的。

　　美国大选

　　市场已经在预判

　　问：美国大选的结果，最后是特朗普上台还是哈里斯上台，对于我们的政策影响，差别会有多大？还有对于市场，对A股、港股的投资方向，是不是也会有很大的差别？

　　洪灏：其实我觉得，最大的差别就是，

　　特朗普是想通过减税去刺激经济；哈里斯是想通过退税，就是tax rebate，比如说你开工厂我给你多少钱。

　　两者的财政政策，其实结果都是一样的，就是美国的财政赤字会更进一步，甚至会进一步扩大。

　　我相信特朗普的经济政策更有意义，通过减税去刺激经济，这比通过补贴去刺激经济要好。

　　所以，这自然就会造成不同。

　　市场现在上涨的板块是什么？

　　因为市场永远提前反应，市场上涨的板块就是传统工业板块、金融股、加密货币，

　　还有为了对冲未来的不确定性，黄金白银都创了历史新高。

　　所以，这个市场很明显，就是在预判特朗普赢的概率。

　　但是，另外一边，哈里斯她的筹款能力非常强。

　　美国人去投票的时候，其实它是反映了一种政治选择，边际的选举权实际上落在了7个关键的摇摆州里面。

　　现在最大的悬念就是宾州，宾州里面哈里斯领先的程度是不足以保持胜利的。

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责任编辑：郭建